食品安全领域频出政策重拳 百亿食品溯源产业或将井喷(11)

　　永辉超市:Q1运营能力明显改善,未来业绩持续高增长可期

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：樊俊豪 日期：2013-04-27

　　与我们此前在一季报业绩预告中分析的一样,永辉Q1的业绩高增长,财务指标上表现为毛利率上升+费用率下降所带来的净利率大幅提升。Q1永辉综合毛利率为19.39%(同比上升1.43个百分点),期间费用率为14.93%,同比下降0.22个百分点(主要是销售费用率、财务费用率同比分别下降0.5%、0.37%所致)。永辉Q1的净利率大幅提升至3.63%,相比2012年Q1的1.9%净利率,增加了1.73个百分点。

　　经营上,Q1永辉放慢了开店的步伐,一季度仅开4家门店,同时严控费用,减少了一些无谓的促销,因此收入增速略有放缓(Q1收入增长22.26%),我们认为市场不必过分担心公司的收入增速。预计Q2永辉将加快开店的步伐,预计新开门店13家左右,同时我们也不排除永辉趁行业低迷期进行行业整合的可能。永辉完成全年307亿,25%的收入增长目标,我们认为难度不大。

　　Q1永辉的运营能力明显改善,存货周转天数与应收账款周转天数显著下降。Q1永辉存货周转天数从2012年末的47.74天下降到38.65天,应收账款周转天数从2012年末的2.09天下降到2.05天。我们认为这与永辉管理层在一季度采取的一系列提高商品周转措施有关。 业绩逐季好转趋势Q2将持续,我们预计永辉Q2的业绩增速在150%左右,未来3年业绩CAGR=35%+。原因:公司目前已初步完成全国化布局+新门店(开业时间不足3年)占比高达52%+生鲜领先经营模式,且公司明显加强了后台供应链管理,以及费用管控,经营效率有望持续提升,业绩持续高增长可期。

　　盈利预测:维持公司13-15年EPS0.93元/1.22元/1.67元的预测不变(若考虑增发摊薄,则为0.88元/1.15元/1.57元)。我们认为:①永辉作为A股里最具成长为巨型零售企业气质的公司,是难得的长期投资标的;②13年Q2,永辉有望延续基本面向上拐趋势,且公司未来3年业绩高增长可持续。目前股价对应2013年PE28倍(永辉合理估值中枢30-35倍,13年主要赚业绩增长带来的收益),持续“强烈推荐”,目标价36元。

　　风险提示:(1)门店扩张、新店培育不及预期;(2)宏观经济下滑