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　　江西铜业：未来公司矿产铜增长有限

　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：葛军日期：2013-04-02

　　事件描述

　　江西铜业公布2012年年报。

　　事件评论

　　全年营收同增34.8%，净利同降20.4%，EPS1.51元。2012年，公司实现营业收入1586亿元，同比增长34.8%;实现归属母公司股东净利52.2亿元，同比下降20.4%;每股收益1.51元;单四季eps0.41元，单三季eps0.35元。总体上，公司业绩符合我们预期。

　　产品价格下跌和沪伦负价差扩大是公司业绩下滑主因。我们认为，公司2012年业绩同比下降主要源于铜价下跌和沪伦负价差扩大。2012年，LME3月期年均收盘价7955美元/吨，同比下跌9%，上期所三月期铜年均价57681元/吨，同比下跌12%;2012年，国内黄金现货均价339元/克，同比增长3.2%;国内白银现货均价6467元/千克，同比下降15.8%;国内硫酸价格(min98%)下跌15.8%至589元/吨。负价差方面，2012年沪伦价差为-1272元/吨，较2011年扩大52%。第四单季度，公司业绩环比增长17.1%。我们判断，一方面源于公司四单季度产品销量增加;另一方面源于公允价值变动净收益较三单季度增长5.77亿元。

　　未来公司矿产铜产量基本持平。目前公司国内矿山改扩建项目基本达产(德兴铜矿13万吨/日扩产、永平铜矿露转坑、武山铜矿5000吨/日、城门山铜矿二期、银山矿业5000吨/日等项目全部实现达产)。我们预计未来2年，公司矿产铜矿产量将基本维持21万吨/年水平。

　　预计铜价格仍将维持高位。我们认为，美元指数未来总体预计偏强，铜基本面供需预计弱平衡，但全球流动性预计仍能继续维持宽松1~2年，总体上，我们预计铜价总体维持高位弱势震荡。

　　暂维持“谨慎推荐”评级。总体上，我们预计公司13~14年eps分别为1.46元、1.35元。公司仍是有色行业的龙头，资源优势明显，但公司已由成长型公司向价值型公司转变，综合考虑，我们暂维持公司“谨慎推荐”评级。

　　投资风险和结论的局限性。投资风险提示：(1)行业风险：铜价走势与我们预计的偏差较大;(2)公司风险：公司在建工程进展不顺利，产能释放遇阻;我们不排除上述风险对我们的结论构成影响。