工信部表示组建稀土大集团是重点工作 8股藏暴涨基因(12)

　　2012年，公司实现归属于母公司所有者利润为-82亿，EPS为-0.61元。亏损幅度大幅高于我们及市场预期(分别为-0.49/-0.41元)。亏损的主要原因一是铝价的低迷：2012年SHFE铝价同比下滑5%至15600元/吨，跌破公司的现金成本(我们估算为16087元/吨);其次，去年印尼铝土矿出口禁令导致氧化铝价格上升，抬升公司生产成本。

　　增产造成亏损扩大，负债比率大幅上升

　　2012年下半年，SHFE铝价环比下降3%至15437元/吨，公司并没有做出相应的减产计划，下半年氧化铝/电解铝产量分别达到593/218万吨(环比持平/上升7%)，导致公司亏损幅度扩大。由于公司的继续运营亏损和发行短期债券167亿，12年末公司负债比率上行至218%。

　　预计短期内铝价反弹机会甚微，公司盈利增长点在于成本控制

　　考虑到目前LME/SHFE高企的库存(分别达到520万吨/50.5万吨)，及中国电解铝产量的持续增加(2013年1月份同比增加15%)，我们认为短期内铝价反弹的机会不大，公司2013年盈利的增长点将在于成本的控制而非铝价的上升。

　　估值：维持“中性”评级和目标价5.27元

　　维持公司2013/2014年盈利预测-0.13/0.16元。我们参考行业平均市净率均值(1.7x)，给予目标价格5.27元，维持“中性”评级。