八部委共同把脉土壤环境保护立法 7股受益牛气冲天(6)

　　桑德环境:收入增速较高,持续成长性依然看好

　　桑德环境 000826

　　研究机构：招商证券 分析师：彭全刚,侯鹏 撰写日期：2013-05-02

　　2013年一季度,公司实现归属净利润同比增长36%,收入增速高于预期,但利润增速略低于预期。2013年一季度,公司实现主营业务收入4.5亿元,同比增长37%,营业成本2.9亿元,同比增长49%,归属净利润0.9亿元,同比增长36%,折合每股收益为0.14元。公司一季度收入增速高于预期,固废项目进展良好,但净利润增速略低于预期,主要是公司一季度毛利率下降幅度超出预期。

　　毛利率同比下降5个百分点,净利率稳定。2013年一季度,公司综合毛利率36%,同比去年一季度下降了5个百分点,我们判断,公司毛利率的波动与项目的不同阶段有关系,从整个固废工程周期来看,毛利率仍然将是相对稳定的。此外,公司净利率一季度还是保持了相对稳定,主要是受益于管理费用率和财务费用率的大幅下降。2013年,公司股权激励费用摊销会比去年少,偿还贷款后,财务费用的下降在后续几个季度还将更明显地体现出来。

　　固废产业链全方位布局,多点开花保障未来收益。之前,公司项目主要集中在生活垃圾填埋及焚烧发电领域。2013年,公司收购或托管运营了集团的危废项目,也将在餐厨垃圾领域大力拓展。同时,公司还期望进入上游的垃圾清运环节,打通固废整个大产业链,在各个细分领域全面布局。这一发展思路将更好地保障公司未来收益,促进持续成长。

　　2013年业绩高增长确定,期待新项目签订推升估值,维持“强烈推荐-A”。

　　2013年,公司静脉园一期项目将启动建设,可贡献较多工程收入,同时,公司BOT项目也将陆续开工,带动业绩的确定性高增长。目前,垃圾发电市场火热,地方政府投资建设静脉园区的积极性也再加强,公司还有望在垃圾处理领域持续获得新项目。我们预计,公司2013-2015年每股收益为0.97元、1.31元、1.69元,按2013年35倍PE给予目标价34元,维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示:固废项目受前期工作影响,开展滞后影响收入确认。坏账风险。