八部委共同把脉土壤环境保护立法 7股受益牛气冲天(10)

　　东方园林:南方市场开拓显效,一季度收入大幅增长96%

　　东方园林 002310

　　研究机构：长江证券 分析师：史恒辉 撰写日期：2013-04-24

　　报告要点

　　事件描述东方园林今日公布2013年一季报:一季度公司实现营业收入4.95亿元,同比增长96.47%;实现归属于上市公司股东的净利润-1398万元,亏损减少54.04%。公司预计上半年净利润同比增长30%-50%。

　　事件评论

　　公司区域扩张的效果持续显现。近年在南方地区市场开拓良好,2012年下半年在南方新签项目增加,使一季度可施工项目增加,从而推动一季度收入大幅增长96.47%。我们判断,随着公司区域布局日益完善,公司业绩受单个地区波动及北方天气的影响都将减弱,业绩增长将更稳定。

　　一季度公司毛利率为33.94%,同比下降0.96个百分点;管理费用率下降10个百分点至27.16%;带息债务规模增加使财务费用率上升1.49个百分点至5.9%;设计业务改交增值税使营业税金及附加增速小于收入增速。

　　随着公司采用新的收款模式,提高收款比例并加强收款力度,公司回款开始好转。公司存货和应收账款较年初只略有增长,一季度末公司应收账款为17.46亿元,和去年底基本持平同比增长42%;存货为37.93亿元,较去年末增长6.48%同比增长119%。同时经营活动现金流量净额为-1.69亿元,净流出额大幅减少。预计随着新项目逐渐全部使用新的回款方式,今年经营现金流量有望转正。

　　我国市政园林的空间广阔。之前我们仅考虑公园绿地估算市政园林的空间年均约1200亿—1500亿元,而从主要上市公司公告的订单看,除了传统的公园景观项目,更多的是开发区、产业园区建设中的配套景观工程,以及城市翻新改造中的河道、路道景观工程等。近些年,“招商引资”和“产业转移”背景推动各地纷纷进行开发区、产业园区建设,而“美丽中国”的提出也必定提升地方政府建设河道、道路等景观工程的积极性,因此市政园林的市场规模必定超过我们的估算。

　　公司是市政园林的绝对龙头,品牌和设计施工一体化优势突出,当前在手订单和框架协议充足。在资金得到补充的情况,预计公司可保持50%左右的净利润增速。预计公司2013~2014年EPS为3.51元、5.17元,对应PE为25倍、17倍,维持推荐评级。