八部委共同把脉土壤环境保护立法 7股受益牛气冲天(2)

　　铁汉生态:市政项目进展顺利,回款短期难有改善

　　铁汉生态 300197

　　研究机构：长江证券 分析师：史恒辉 撰写日期：2013-04-25

　　事件描述

　　铁汉生态今日公布2013年一季报:一季度公司实现营业收入2.21亿元,同比增长33.4%,归属于上市公司股东净利润为3623万元,同比增长24.82%。

　　事件评论

　　BT项目对业绩的贡献增加,主营业务保持较快增长。公司在施工的生态修复和市政园林项目顺利进行,收入和净利分别增长33.4%和24.82%,BT项目投资收益增长126%至1416.6万元,占利润总额的比重从去年的12%上升至34%。

　　利用上市后的资金优势,公司在市政园林领域拓展顺利。目前在施工大型市政园林BT/EPC项目有5个,另有潍坊、郴州与老河口3个项目尚未落地,不过老河口项目已于4月中标2.5亿元,有望迅速签属合同。公司5个在施工市政项目顺利推进,其中快完工的南通项目一季度确认产值2464.7万元,累计完成产值3.2亿元,已超过2.8亿元的合同总额;横阳、郴州、梅县项目一季度完成产值都在840万元以上,六盘水项目一季度完成产值768万元。

　　随着BT项目对资金需求增加,公司财务费用大幅增长,部分侵蚀了盈利能力。一季度末公司短期借款余额4.95亿元,较期初增加3500万元,较去年同期增长4.5倍;此外3月初公司顺利发行2.5亿元短期融资券,利率4.99%,使得财务费用率从去年一季度的-2.31%上升至3.24%。一季度毛利率下降0.57个百分点至29.88%,净利率下降1.13%。

　　公司市政BT项目回款周期长,一季度回款持续恶化。公司签的BT项目基本都是项目验收后按“4-3-3”模式分三年回款,因此随着BT项目大规模展开,回款势必继续恶化,一季度收现比下降至56%,经营活动净流出金额达到1.72亿元。预计公司全年资金需求约为10亿元,现有货币资金6.5亿元,还有2.5亿短融待发,资产负债率仅为40%,因此今年发展的资金依然有保证。

　　公司在生态修复领域拥有技术优势,在市政园林中的经验不断积累。充足的资金为公司近期发展提供有力支撑,而股权激励计划中近50%的复合增速要求,也彰显了管理层的发展信心。预计公司2013年、2014年的摊薄EPS分别为1.49元、2.23元(考虑转增后为1.0元、1.49元),对应PE为32倍、22倍,维持谨慎推荐评级。