中药保护价格暴涨在即 11股提供想象空间(8)

　　康美药业:上篇-产业领袖,十年6-10倍

　　康美药业 600518

　　研究机构：申银万国证券 分析师：罗鶄 撰写日期：2013-03-26

　　产业发展趋势:优质中药材资源成为竞争核心。过去100年,中药行业经历了以汤药为主导、以野生药材为原料的个性治疗阶段;以成药为主导、以种植药材为原料的规范治疗阶段;2000年之后进入了规范治疗继续快速发展、个性治疗重新崛起的综合治疗阶段。与此同时汤药走过了兴-衰-兴历程,成药则从起步开始保持了持续快速发展,近年配方颗粒迅速崛起。但现实问题是,中药材品质已成为阻碍行业发展的核心因素。“药材好,药才好”,未来十年中药行业的竞争趋势是优质中药材的竞争,谁掌握了资源,谁就拥有产业话语权。

　　第一个十年:布局资源,成长为行业“领跑者”。2002年康美以中药饮片为起点,以资本市场为依托,向产业上游和中游强势扩张,历经十年形成了中国东北、西北、西南贵细和道地药材产地资源,中国中部大宗药材优质产地资源以及南部贵细药材交易资源的全方位布局;销售领域则辐射中国南部、东部、华北、西部和中部,从广东区域市场扩张至泛区域,在多个领域打造“第一”或“唯一”,成长为行业“领跑者”。期间公司业务实现高速增长,预计2001-2012年销售收入CAGR34%,净利润CAGR43%,上市至今股价上涨近9倍,市值从医药板块第44位跃居第4位。

　　第二个十年:掌控资源,成长为产业领袖。未来十年康美核心盈利模式是以“优质原料”打造“康美”品牌,为此公司继续布局优质中药材资源并加大资源掌控力度;制定药材等级标准和饮片质量标准推动中药产业整体质量标准提高,从而推升产业价值;整合医院、药店、药材市场等传统营销渠道和团购、直销、大宗药材交易平台等新型营销渠道,提升消费者对“康美”品牌认知。公司的战略目标是:①致力于成为中国消费者优质中药饮片品牌供应商,百亿规模可期:以优质中药材资源为依托,以医院为核心,从区域市场扩张至泛区域市场并进而扩张至全国,并适时推出复方饮片颗粒;②致力于成为中国消费者优质贵细滋补品品牌供应商,百亿规模可期:掌控资源,推动贵细滋补品价值回归,既是贵细药材“品牌经销商”,未来将打造几亿元、十亿元、二十亿元产品梯队;又是“品牌销售商”,未来将打造3-4个几十亿规模的贵细滋补消费品;③致力于成为中国药企优质中药材原料品牌供应商,千亿规模可期:新版基药目录推出和国家鼓励使用中医药,会进一步推升药材需求,未来优质大宗药材会稳步提价,公司介入产地和市场,将上百个药材打造成千万-十亿规模的梯队,为“康美”贴上“优质中药材”标签。公司拥有积极进取的管理层,在产业空白领域创新商业模式并形成了未来可复制的盈利模式,且在产业中遥遥领先而对手难以模仿,更为重要的是三大业务已经开始形成良好的协同效应,我们预计随着公司产业布局潜力释放,未来每块业务市值都将超过千亿,公司将逐步成长为中药产业的领袖企业,是A股最具成长潜力的医药企业。

　　投资建议:十年6-10倍。我们展望了未来十年公司股价有望上涨6-10倍,当前股价对应2013年预测市盈率仅17倍,估值明显偏低。我们预计2012-2015年每股收益0.66元、0.95元、1.23元、1.60元,同比增长44%、43%、30%、30%,对应预测市盈率25倍、17倍、13倍、10倍。我们给予中药饮片和消费品30倍预测市盈率;药材流通25-30倍预测市盈率,随着市场对资源的认知提升,该块业务还可获得溢价;其他业务净利润1.15亿,给予20倍预测市盈率;12个月目标价26.1-27.8元,股价有58%-68%的上涨空间,建议买入。