中药保护价格暴涨在即 11股提供想象空间(5)

　　天士力:2012年业绩延续高增长

　　天士力 600535

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：黎莹 撰写日期：2013-04-03

　　结论与建议:

　　公司为现代中药领军企业,管道下沉效果已逐步凸显,产品恢复高增长;产品线的不断丰富将支撑起公司中长期业绩的不断成长。

　　2012年业绩大幅增长:2012年实现营收93亿元(YOY+42%),实现净利润7.7亿元(YOY+26%),每股收益1.49元,由于2011年1Q出售了所持有的天津商汇4.35%的股权,取得股权转让收益0.74亿元,扣非后净利润同比增长41%,优于预期。其中,综合毛利率水准提高0.7个百分点,销售费用率提高0.8个百分点,管理费用率降低0.7个百分点,财务费用率持平。2012年4Q实现营收28亿元(YOY+57%),实现净利润1.44亿元(YOY+64%),每股收益0.28元。每10股送红股10股并按每10股派发现金股利2元(含税).

　　复方丹参滴丸及二三线产品增长快速:公司业绩大幅增长主要为,不断加强行销创新,全力推进行销战略。全面客户服务管理不断升级,促进医院、社区、OTC、商业管道主动变革,建立了策划专业、视角开放、资源整合的行销新模式,品牌效应持久,竞争优势加强;使复方丹参滴丸实现20%以上的增速,养血清脑、蒂清、水林佳等二线产品实现40%的增速,基数较低的三线产品预估实现翻番。

　　展望2013年,主导产品复方丹参滴丸将继续随着管道不断向基层市场下沉和渗透,FDA效应使增长延续,全年增长预计20%左右;二三线产品均经过前期品牌和管道的积淀,迎来收获期,有望延续40%的增长势头。

　　化药资产注入:公告将以现金14.5亿元收购天士力集团、崇石创投合计持有的天士力帝益药业100%的股权。帝益药业为化药企业,制剂品种涉及抗肿瘤、心脑血管的降压、降脂,以及肝病治疗领域。2012年天士力帝益主营业务收入为52,992.86万元,净利润为10,624.14万元。(PE为14.5倍)。

　　此次帝益药业化药资产的注入,天士力制药集团将完成以现代中药制造为核心,生物制药和化学制药为两翼的战略布局,形成中药、生物药、化药三大制药技术平台技术共通的集成优势,产品线不断丰富将支撑起公司中长期业绩的不断成长。

　　盈利预计:我们预计预计2013年/2014年公司实现净利润10.2亿元(YOY+33%)/12.8亿元(YOY+26%),EPS分别为1.97元/2.48元,对应PE分别为34倍/27倍。公司为现代中药领军企业,看好公司长期发展,维持“买入”的投资建议,目标价75.00元(2014PE30X)。