中药保护价格暴涨在即 11股提供想象空间(11)

　　精华制药:中药制剂平稳增长,销售费用控制理想

　　精华制药 002349

　　研究机构：日信证券 分析师：陈国栋 撰写日期：2013-04-10

　　事件

　　精华制药公布2012年年度报告,归属于上市公司的净利润增长2.33%,实现每股收益0.25元。分配方案为每10股派发现金红利0.50元。拟与AspediaLLC公司及其关联方签订《技术开发合同书》,受让倍他替尼国内及港澳地区独家专利使用权。

　　点评

　　中药制剂平稳增长,毛利率略有提升。

　　中药制剂中药材销售额同比增长15.28%,略低于2012年上半年制剂产品的增速。尽管去年中药材价格有所回升,但公司中成药毛利率上升1.1个百分点。正柴胡饮颗粒进入新版国家基本药物目录,有利于该品种在基层医疗机构推广。并表范围扩大导致中药材及中药饮片业务营收大幅增长160.82%,但由于中药材贸易占比增加及去年中药材价格低迷,毛利率大幅下降3.33个百分点。原料药增长还需新品种助推。化学原料药业务销售额基本与上一年持平,微幅增长1.11%。海外经济未见明显复苏,原料药订单量减少,保泰松、氟尿嘧啶等老品种销售规模有望保持稳定,后续增量还要看新原料药品种的推出。

　　森萱化工盈利能力提升显着。

　　去年公司收购江苏森萱化工51%股权,下半年新增加的医药中间体业务实现营业收入1.22亿元。森萱化工盈利情况大幅好转,净利润从2011年的135万元增加至2012年的741万元。受益专利到期的利托那韦仍将持续放量。

　　母公司销售费用控制理想。

　　新收购公司并表使得销售费用、管理费用分别增加1292、1511万元,占费用增量的85.2%、55.3%。公司推进以利润为中心的营销绩效考核,母公司销售费用控制理想。

　　倍他替尼后期研发不确定较大。

　　公司合作开发靶向抗肿瘤药倍他替尼预计用于治疗肝癌,由于该药研发处于初期阶段,后续研发不确定性较大。国内同样用于治疗肺癌的EGFR抑制剂埃克替尼已上市销售,上市一年内销售额即达到2.5亿元。

　　投资建议:

　　在以控制销售成本的思想主导下,中药制剂销售质量提高。公司未来关注重点继续集中在营销,并购重组、新品开发三个方面。我们预测2013年、2014年每股收益分别为0.31、0.36元,维持“推荐”评级。

　　风险提示:

　　中药材价格大幅上涨;营销改革效果未达预期。