节后最具爆发力的10大牛股(6)

　　民生银行(600016):业绩符合预期，战略业务突出

　　600016[民生银行] 银行和金融服务

　　研究机构：东莞证券 分析师： 邓茂

　　业绩概览。一季度公司实现营业收入288.77亿元，同比增长15.35%；实现归属于母公司的净利润110.15亿元，同比增长20.09%，拨备前利润191.22亿元，同比增长20.04%，增势仍然非常强劲。营业收入中，手续费及佣金收入增速40.13%，净非息收入占营业收入比重为30.35%，占比较上年同期提高6.12个百分点，净非利息收入占比显著提升。

　　拨备计提力度与利润增速相当，同比增长20.45%，环比大增78.85%。

　　利润归因分析。从利润归因分析看，生息资产规模的增长和非利息收入的增长仍然是一季度利润贡献的两大来源，尤其是同业资产的扩张带动资产规模增长36.51%。

　　公司2012年净息差下降20BP，同业资产增长迅速，摊薄效应是主要原因。公司披露2013年一季度净息差环比下降15BP，由于公司未披露存贷差数据，我们预计摊薄效应仍是主要原因。

　　小微贷款增长仍然强劲。公司战略业务小微企业贷款仍然获得较快增长，小微贷款余额达到3542.73亿，较上年末新增368.03亿，占一季度新增贷款的72%，说明公司这一战略重点在继续强化。

　　贷款结构上，由于小微贷款规模扩大，零售贷款占比继续上升，达到35.33%，这一比例普遍高于上市银行。公司以小微业务推动零售业务转型，从一季报报来看成效在继续突破，这也是重要亮点。

　　不良率持平，不良贷款净增长放缓。公司一季度末不良率0.76%，与上季度末持平。季度末不良贷款余额109.2亿，较上季度末上升约3.97亿，净新增不良贷款额较去年四个季度大幅下降。

　　拨备覆盖率为324.51%，比上年末提高9.98个百分点，贷款拨备率达到2.47%，比上年末提高0.08个百分点。

　　投资建议。公司一季报显示，业绩增长仍然非常强劲。“民营企业银行、小微企业银行、高端客户银行”三大战略定位清晰，特色和效益在同业中也显得十分突出。银行股在12月反弹以来，民生银行成为板块的领头羊，公司强大的盈利增长能力以及发展模式受到市场一致追捧。我们预计公司2013年EPS为1.60元、BPS为7.58元，对应估值水平在6.1倍PE，1.34倍PB，估值水平在上市银行中处于较高水平，但考虑到公司更高的成长性，我们维持推荐评级。