太保一季度净利增速翻两番 保险股处于历史底部爆发前夜(4)

　　新华保险：转型扬帆起航，尚待时间检验

　　投资建议

　　我们上调新华保险评级至“推荐”，主要是因为当前股价相比我们基于2013 年A 股市场10%回报率假设下的最新目标价有>30%的上涨空间。往前看，短期内保费增长恐难以明显改善，业务转型成效亦尚待观察，建议投资者关注1 季度业绩反弹下可能存在的交易性投资机会。

　　关注要点

　　保险股价接近安全买点价格，下行风险基本释放。我们基于2012 年最新披露的内含价值及敏感性测试信息，更新了新华保险基于保守精算假设下的安全买点价格(如图表2)。

　　目前新华保险A 股股价已经接近安全买点价格(人民币21.9 元)，下行风险已基本释放。

　　转型杨帆起航，短期阵痛在所难免。新华保险自2011 年以来启动业务转型，2013 年开始执行新的绩效考核制度，将价值增长放在首位。然而，受累于“高基数”效应以及业务转型的阵痛，新华保险1 季度保费表现为主要同业最差，虽然价值利润率有所提升，但预计幅度难以抵消业务量的萎缩，新业务价值或将继续同比下滑。

　　往前看，业务转型成效仍有待观察。往前看，考虑到管理层业务转型的决心未有动摇，我们预计短期内难以看到新华保险新单保费增长的明显改善。而业务转型下，价值利润率提升驱动价值增长的成效仍有待观察。加之其解禁风险犹存，我们对新华保险2 季度股价表现相对而言略偏谨慎，但认为其估值已经足够便宜。建议新华保险A股交易价格区间为人民币21.9~27.5 元。

　　目标价调整

　　我们基于2012 年最新年报业绩，小幅调整了新华保险的目标价为人民币27.5 元(考虑了10%的解禁风险折扣)，相比此前微调-0.3%。

　　估值及建议

　　新华保险 A/H 股对应2013 年业绩的寿险内含价值倍数分别为1.1 倍/1.0 倍。目前A 股股价已接近安全买点价格，下行风险已基本释放，我们上调对新华保险的评级至“推荐”。(中金公司)