农业机械：迎接“黄金十年”(11)

　　一拖股份：高端拖拉机行业领航者

　　一拖集团成立于1959年，曾经孕育了国内第一台履带拖拉机(1958年)、轮式拖拉机(1982年)和大轮拖(20世纪90年代初)，被誉为中国农机工业的“长子”。公司目前已经成为国内最大的农机制造商之一，在中大马力拖拉机和非道路动力机械市场占据主导地位。2012年公司在中大轮拖市场占有率已经达到23.6%，在中大轮拖、收割机发动机市场的份额也超过了60%。2012年8月份，一拖股份在A股成功二次发行，筹资8.1亿元，之后9月份又公告发行15亿元公司债，为公司目前进行的重型柴油机、燃油喷射发动机技改、新疆基地等项目提供充足资金保障。

　　高端拖拉机领导力量，受益于拖拉机大型化、高端化趋势

　　受益于客户群体大型化、支付能力上升等因素，我们认为国内拖拉机市场的产品结构升级未来几年还将持续。作为国内高端拖拉机市场无可争议的领导者，一拖股份将成为这一趋势的最大受益者之一。

　　1)首先，公司是国内少数具有批量生产100马力以上拖拉机能力的厂商之一。凭借公司下属国家级拖拉机研究中心的强大科研实力，公司在100马力以上大型拖拉机设计性能方面国内领先。尤其在160马力以上特大型拖拉机市场，公司是目前为止国内唯一掌握成熟动力换挡技术的厂商，正在东北等大马力拖拉机主要消费市场加速对进口产品的替代。

　　2)其次，启动重型柴油机项目，占据高端市场先机。公司包括发动机在内的完整供应体系是保证主机销售一直处于领先地位的关键因素。而160马力以上拖拉机配套的重型柴油机国内仅有上柴等少数专业发动机厂能够生产，公司计划通过上马重型柴油机项目将在传统农机动力机械的优势复制到特大型拖拉机市场，从而占据这一新兴市场的领先地位。

　　3)第三，收购法国公司，消化动力换挡技术。与机械传动相比，动力换挡技术能显著简化操作、提高拖拉机使用的舒适性及工作效率。掌握动力换挡技术，对于160马力以上特大拖意义尤为重大。从09年开始公司就与奥地利一家研究机构进行技术合作，在国内厂商中率先突破了90-230马力动力换挡技术。2011年3月份公司宣布收购ARGO旗下专业动力换挡变速箱厂商McCormick(法国)，不仅帮助公司迅速获得230马力以上动力换挡技术，并提高了公司传动技术的整体水平。

　　稳定增长可期，期待向综合农业设备提供商的转身

　　由于中大轮拖拉机占公司营业收入的比重接近60%，其中70马力以上大轮拖占比超过40%，预计未来几年在农机补贴持续增长、拖拉机产品结构逐级上升的背景下公司有望实现销售收入的稳定增长。但考虑到前期拖拉机社会保有量已经较高、补贴刺激效果减弱等因素，即使“以旧换新”等新优惠政策铺开，预计拖拉机子行业的增长中枢将位于5-10%之间，公司拖拉机及配套动力机械业务年均增速在10%左右。