券商行业迎来重要政策利好 10股受益露出黑马相(4)

　　经纪业务市场占有率提升：2010年1-6月公司经纪业务同比下降12.96%。股基权债口径下，2010年1-6月经纪业务代理成交额为2.31万亿元，同比下降1.43%，降幅小于市场平均水平约3.23个百分点。市场份额较上年同期提高0.15个百分点至4.40%。从月度数据来看，2009年以来公司市场份额基本稳定(见图2)。2010年1-6月公司净手续费率为0.100%，较2009年同期下降0.018个百分点，降幅为15.25%，手续费率下降趋势不可逆转。

　　处置可供出售金融资产浮盈使得自营业务维持盈利：2010年1-6月公司自营业务收入同比下降30.39%。相较2009年末，公司交易性金融资产中的债券类投资明显增加，权益类投资规模基本未变，保持在20亿元左右。不过，可供出售金融资产浮盈大幅下降，6月末仅为8亿元，较2009年末的18亿元减少10亿元。公司自营业务在股指下挫的情况下维持盈利的主要原因是对可供出售金融资产的处置。

　　投行业务实力强劲：2010年1-6月公司承销业务收入同比增长18.4倍。2010年1-6月公司承担了华泰证券(601688)等6个IPO项目和华东数控(002248)等6个再融资项目的主承销商，同时与另三家券商联合承销了交通银行(601328)170的配股项目，承销家数排名行业第四，筹资总额为321.45亿元，同比增长86.06%，较去年下半年环比增长337.04%，筹资金额排名行业第二。其中华泰证券融资额达到156.9亿元，为继中国建筑(601668)之后，融资额最大的IPO项目。

　　融资融券业务前景光明：公司2010年1-6月实现融资融券业务收入123.63万元，6月末融资融券规模为2758万元，市场占有率在2%左右。根据上交所和深交所数据，6月30日全行业融资融券总规模在15亿元上下，而截至8月25日，融资融券总规模已接近35亿元。尽管目前该业务贡献收入极小，但较快的发展速度使得该业务前景十分光明。

　　股指期货发展迅速：根据中金所数据，我们做了粗略统计，公司控股93.33%的海通期货股指期货的代理成交量行业排名第三，市场占有率在13%左右。2010年1-6月公司实现期货业务净收入1.47亿元，同比增长309.38%，我们预计股指期货贡献收入在8000万元左右。同时，由于金融期货在结算上较商品期货有较大的成本优势，因此，公司期货业务的毛利也有所增加。

　　盈利预测及评级：我们预测公司2010-2012年净利润分别为35.76亿元、49.01亿元和59.08亿元，相应EPS分别为0.43元、0.60元和0.72元，根据8月26日收盘价9.63元计算，动态PE分别为22倍、16倍和13倍。公司经纪业务市场份额上升，自营投资结构均衡，投行业务实力强劲，同时，创新业务发展快速，我们维持公司“增持”的投资评级。(天相投顾 石磊)