券商：空头能量释放尾声 27股迎来捡钱机会(5)

　　凌钢股份:期待规模增长在复苏时带动盈利恢复

　　凌钢股份 600231 钢铁行业

　　研究机构：长江证券 分析师：刘元瑞,王鹤涛 撰写日期：2013-04-16

　　事件描述

　　凌钢股份今日发布2012年年报,报告期内实现营业收入131.36亿元,同比下降8.19%;营业成本127.91亿元,同比下降4.08%;实现归属母公司净利润0.44亿元,同比下降72.05%;实现EPS为0.05元。4季度实现营业收入33.55亿元,同比增长16.82%;营业成本32.39亿元,同比增长10.56%;实现归属母公司净利润为-0.78亿元;4季度EPS为-0.10元,3季度为0.44元。

　　公司同时发布1季报,报告期内实现营业收入29.69亿元,同比增长5.69%;营业成本27.82亿元,同比下降2.85%;实现归属母公司净利润为-0.35亿元;1季度EPS为-0.04元。

　　公司发布调整固定资产折旧年限公告,拟2013年4月1日起对部分固定资产折旧年限进行调整,预计增加2013年净利润0.68亿元,折合EPS为0.08元。

　　事件评论

　　复苏之年,期待规模增长带动盈利恢复:长材为主的产品结构以及较高的自给资源比例并未使得公司在2012年具备明显优势:1、行业整体持续低迷下各产品毛利率均有向下压力;2、2012年初的高库存使得公司面临较大的跌价去库存压力;2、4季度技改项目三期项目投产,但产能未放明显释放,吨钢成本上升进一步加大公司毛利率下降幅度。2013年公司产能上升至600万吨,公司还调整了固定资产折旧年限缓解压力,行业弱复苏之年叠加规模增长,公司盈利依然值得期待。

　　4季度规模增长开始体现,管理费用侵蚀利润恢复:4季度长材价格有所下跌,但产销规模的扩大依然带动收入环比增长,在毛利率维持稳定的情况下,管理费用的年底集中结算使得本已亏损主营利润在4季度进一步下滑。值得注意的是,公司2012年末钢材库存16.25万吨,同比2011年末32.79万吨大幅下滑。

　　1季度收入下降,毛利率上升带动净利润减亏:技改项目产能不断释放使得公司1季度产量延续了前期增长,但公司收入仍环比下降,可能是季节性的销量下滑所致,公司有所上升的存货和历年1季度收入环比均有所下滑的规律对此都有所印证。尽管收入下滑,1季度毛利率的恢复带动净利润环比实现减亏。

　　不过短期借款导致的利息增加抑制了业绩的改善。结合2012年4季度的情况来看,公司近两个季度的费用水平上升幅度较大,是影响公司扭亏的主要因素。

　　综合考虑行业弱复苏的格局、公司历史盈利波动情况以及折旧调整的影响,预计2013、2014年公司EPS为0.11元、0.21元,维持“谨慎推荐”评级。