券商：空头能量释放尾声 27股迎来捡钱机会

　　首开股份:2013年将重归增长

　　首开股份 600376 房地产业

　　研究机构：东方证券 分析师：杨国华 撰写日期：2013-04-16

　　2012年公司实现营业收入126.76亿元,实现归属于上市公司股东的净利润16.17亿元,分别比上一年增长40.2%、减少13.8%。收入大幅上升的原因是公司结算的房地产项目大幅增加的缘故,而净利润下降的主要原因是毛利率以及投资收益大幅下降。

　　2012年公司毛利率为41.6%,同比回落12.3个百分点,主要原因是:1)已结算项目中,北京外项目结算面积大幅增加,其毛利率较北京内商品房项目低;2)京内保障房项目结算面积大幅增加,其毛利率较低;3)2011下半年及2012年初房价下降影响了单一项目的毛利率。预计受这几方面因素的综合影响,2013年毛利率还将略有下降。但由于北京房价在2012年后半年到2013年初出现了明显上涨,公司在北京项目较多,受益明显,预计毛利率在2014年将显著回升。

　　2012年公司投资收益的下降主要是因为参股的高盈利房地产项目结算减少。预计随着北京首城国际项目结算进入尾声,投资收益在2013年还将延续大幅下降,但在2014年将趋稳。由于投资收益绝对量的大幅下降,预计其对公司盈利的影响也将在2013年后明显弱化。

　　2012年末公司净负债率仍高达118%,对公司持续扩张不利。财务与估值 受毛利率回落及投资收益大幅减少影响,公司净利润增速明显回落,但这些负面因素正逐渐弱化,同时公司在费用控制能力的提高和项目经营能力的有意识加强(从销售口径管理和销售费率,以及近年开始与保利、万科龙头合作拿地开发可见),我们预计2013年开始公司将重归增长。我们预计2013-2015年每股收益为1.24、1.53、1.89元(原预测2013-2014年EPS为1.49、1.71元),由于2007至2012年5年间公司动态PE均值约16倍,考虑到目前政策处于严厉期,我们按照16倍的60%,即10倍作为估值目标,对应目标价12.40元,维持公司买入评级。

　　风险提示

　　净负债率偏高;北京调控政策最为严厉,可能会影响公司2013年销售。