六部委新政联手力挺LED行业 9只股机遇无限(5)

　　阳光照明调研报告:将受益于LED照明商用市场的率先普及

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：方馨 日期：2013-03-26

　　投资要点

　　工程市场为公司打开新的市场空间。转型LED照明之后，产品由较单一的节能灯扩展至全系列LED照明产品，拓宽了参与工程项目的能力。在2012年度半导体照明财政补贴项目中，公司中标路灯3万只(共88万只)，单价为1180元(9000 m)与1720元(14000 m)，超过中标均价1%-2%，反映大型工程产品已受认同。

　　公司在工程领域的优势较强，因竞争核心在于“质量认同”与“接单能力”。1)品牌优势在零售领域主要是知名度，但工程客户专业且犯错成本高，更看重品牌所内含的产品质量信息。2)渠道优势在零售领域主要是网点的数量位置；在工程领域的渠道覆盖依然重要，但经销商激励、项目跟踪能力和产品质量更关键。3)公司工程领域优势更强:产品质量优势已由节能灯延伸至LED；总部在政府采购中接单能力较强；经销商理清激励和扩大覆盖，接单能力提升。

　　2013年工程业务有望受益于政府主导照明项目的招标重启，以及在商用领域的率先渗透。1)近期广东省政府主导LED照明项目招标重启，可能反映未来政府采购LED照明的招标量将放大。2)目前LED球泡相比节能灯的价格差大约在2:1，预计2015年降至1.3:1以下，因此商用领域将率先实现渗透，经销商渠道中小改造工程将爆发。

　　催化剂:1)LED路灯招标超预期与中标。2)7月LED新产能投产放量。3)二季度起业绩增速显著改善。4)增发解禁带来买入机会。

　　我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.34元、0.48元与0.63元，维持“谨慎增持”评级。目标价12.10元，对应2013年25x。