探底收阳或预示超跌反弹 20只股可适当介入(8)

　　新产品为亮点。2012年公司薄膜吹塑机收入2.38亿元,同比下降4.4%,其中农膜和土工膜设备收入约5000多万,同比下降约33%,受益新产品九层共挤吹塑设备推广包装膜设备收入约9100万元,同比增长15%,石头纸设备需求带动特种膜设备同比略增1.9%至9700万元;其他设备及配件收入2023万元,同比增长76.5%,主要是因为去年成功销售的1台流延机归入所致。

　　产品结构变化导致毛利率略有下降。2012年公司综合毛利率为55.1%,同比下降约0.8个百分点,主要是因为批量化生产的石头纸设备毛利率相对较低,同时行业竞争加剧公司在产品销售价格上也有所折让。今年由于石头纸设备收入占比提升,以及作为重点推广的流延机毛利率较低,预计整体毛利率仍会有所下降。

　　经营活动现金流显示下游客户资金面较紧。2012年公司经营活动现金净流入828万元,同比下降86.1%,主要原因有:应收账款同比增长95.2%至7678万元;订单定金预收比例有所降低,使得预收款同比下降31.8%至3712万元。目前公司在加强应收账款的回收,预计随着市场回暖,经营性现金流情况会有所好转。

　　今年石头纸设备增长已经明确。3月19日公司公告自2012年12月13日到2013年2月6日,共获得下游客户地球卫士102台ZM3B-1300Q三层共挤薄高效吹塑机组合同,合计金额9945万元,根据安排预计会从2季度开始交付,并在今年交付完毕,去年公司石头纸设备收入约3000多万,今年如果顺利交付这批订单(扣除增值税后约为8500万元),同比就有183%的增长,增长明确。公司也在积极拓展其他石头纸厂商客户,不过目前由于产能限制,公司优先保证战略合作伙伴地球卫士的设备供应,随着募投项目产能释放以及石头纸的应用推广,预计公司石头纸设备仍将快速增长。

　　流延机为今年的另一大看点。目前国内流延机市场仍由W&H、莱芬豪舍和马奇等欧美公司主导,国内厂商主要有广东仕诚(有10年流延机生产经验)。流延工艺在生产效率、产品透光性、均匀性等方面都优于吹塑工艺(不设备、厂房投资也相对较大),由于下游客户和应用都较为相似,公司在流延设备上积累了多年经验,今年开始公司从战略上形成吹塑机和流延机共同发展的战略转变。2012年公司推出了三层宽幅3500mm、设计生产线速度300m/min高性能流延设机,凭借吹塑机领域建立的品牌和客户优势,实现了首台销售,今年公司计划推出国内宽幅最大的5500mm流延机,并希望借助5月份中国橡塑展、10月份的德国K展和在汕头举办的流延机展会(公司主办)重点推广流延设备,如果推广顺利我们预期今年销量可达10台左右。

　　在手订单充裕,募投项目投产缓解产能瓶颈。到2012年底,募投项目“新型功能膜专用设备生产基地项目”完成进度70%左右,预计4季度可全部达产,比预定计划提前近20%,届时产能可达到300台/年,较原产能提升1倍左右。目前部分车间已经投入使用,产能陆续释放,从订单情况看,公司1季度石头纸之外的其他设备订单同比略有增长,加上石头纸订单,在手订单充裕,从交付进度上看,预计3、4季度会进入高峰期。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。我们看好公司石头纸设备发展前景和流延机的推广,维持2013-2014年EPS1.17、1.42元盈利预测,对应2013年动态PE18.1倍,维持至“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险因素:石头纸设备下游客户单一,如果地球卫士分散设备采购,订单有流失风险;新产品流延机的推广具有不确定性;小非减持风险。