上海自由贸易试验方案上报国务院 10股受益(9)

　　金枫酒业:业绩低于预期,调整结束有待观察

　　金枫酒业 600616

　　研究机构：湘财证券 分析师：赵军 撰写日期：2013-03-28

　　2012年度EPS为0.24元,低于我们预期的0.26元。

　　2012年公司实现收入9.51亿元,同比下降8.75%(注:全年黄酒销量下降7%左右);实现营业利润1.34亿元,同比下降21.70%;实现归属于上市公司股东净利润1.03亿元,同比下降26.74%。2012年度EPS为0.24元,低于预期;拟每10股派发现金1元(含税)。

　　其中,第四季度实现收入3.35亿元,同比下降5.95%,实现营业利润4040万元,同比下降30.99%,实现归属于上市公司股东净利润3208万元,同比下降38.05%。

　　12年毛利率下降1.26PCT,管理费用率上升2.33PCT,使得利润大幅下降。

　　2012年公司毛利率同比下降1.26个百分点,为53.48%,毛利率下滑显示公司产品结构升级受阻,石库门和金色年华等中高端酒销售下滑。

　　管理费用在收入下降时仍增长4.78%,使得管理费用率同比上升2.33个百分点,达到18.01%,远远高于同业古越龙山的6.5%左右的管理费用,费用的高企也拖累了利润的表现,使得12年营业利润同比下降21.7%,高于收入8.75%的降幅。

　　外部经济放缓、竞争加剧、内部整合不到位使得公司销售下降。

　　外部经济放缓,餐饮用黄酒消费增速低迷,市外竞品在上海竞争力度加大,而公司多年前的创新势头衰减,这些使得金枫销售面临压力。

　　在内部管理方面,由于收购华光酿酒之后,公司管理团队出现了人事变动和销售政策执行的不到位,使得渠道利润出现压力,从而销售在12年出现下滑。经过公司内部的调整,以加强渠道与终端管理为抓手,着重整合经销商队伍之后,下滑的趋势有所放缓。

　　内部调整基本完成,发力恐受困于多酒种经营战略。

　　公司收购整合华光之后,生产和营销的整合基本完成,基本确定了石库门高端、金色年华走年轻路线、和酒走全国的品牌定位,内部调整基本完成。未来公司将着力突破黄酒的区域性和季节性,这需要不断的创新来解决,公司虽有成功创新的历史,但突破区域性和季节性的难度使得我们对公司黄酒下一轮的发展仍持谨慎观望态度。因为2012年公司上海市外收入同比下滑41.94%,仅为8295万元,约占收入的9%左右。

　　发力恐将受困于多酒种经营战略。公司未来计划以黄酒业务为基础,布局多酒种产业架构,将金枫酒业打造成为集成优秀品牌、具有核心竞争优势的酒类企业。收购DIVA公司70%股权使得公司进入葡萄酒代理业务,未来公司将借助此平台逐步打造公司自己的葡萄酒,从而实现与黄酒渠道的协同。我们认为这种多酒种运作模式难度较大,具体效果有待观察。

　　盈利预测及估值。

　　我们暂不考虑非公开发行因素带来的固定资产投资和葡萄酒收入等因素,后期盈利预测将随非公开发行情况做适当调整。

　　预计公司2013-15年的收入分别为9.80亿元、10.80亿元、12.14亿元,实现归属于母公司股东净利润1亿元、1.15亿元、1.31亿元,EPS为0.23元、0.26元、0.30元,对应的PE为37.6倍、32.9倍、28.7倍,维持“增持”评级。

　　重点关注事项

　　股价催化剂(正面):公司黄酒业务区域性和季节性取得技术突破。

　　风险提示(负面):多酒种经营的管理复杂风险。