上海自由贸易试验方案上报国务院 10股受益(4)

　　东方航空:复苏需待中日航线全面恢复

　　东方航空 600115

　　研究机构：第一创业证券 分析师：张庆 撰写日期：2013-03-29

　　事件:3月27日,公司公布2012年年报。全年实现营业收入859.69亿元,同比增长1.9%;实现归属于母公司股东的净利润34.3亿元,每股EPS0.3元,同比下滑29.81%。

　　点评:“营改增”导致税前利润提升1.78亿。由于“营改增”效应,公司营业收入相应减少41.7亿,营业成本减少30.8亿,营业税金减少12.16亿,销售和管理费用下降0.52亿,共计提振利润总额1.78亿元。若无税改效应,则营收同比增长6.74%,总成本增长9.29%。收入增速低于成本增速一是在于票价的下滑,2012年我们估算公司客公里收入同比下降约2.4%,二是在于2012年公司未计提飞机减值,同时转回大量存货和坏账,使得资产减值损失大幅降低8亿元,拉低了成本增速。

　　汇兑收益因人民币贬值而大幅减少。2012年公司汇兑净收益1.48亿,同比大幅减少17.24亿元,导致财务费用由-14.6亿增长至4.4亿。根据人民币NDF数据,预计2013年人民币将继续贬值约1.5%,我们测算这将会给公司带来约7.4亿元的净利损失。

　　政府补贴和逾期结算款大幅增加。2012年公司营业外收入27亿,比去年增加近11亿元。其中6.5亿来自政府补助,3.3亿来自逾期结算款。

　　对中日航线复苏抱中性预期,维持“审慎推荐”评级。受国内宏观经济增速放缓和中日地缘政治影响,公司今年盈利改善存在不确定性,我们对中日航线今年复苏抱中性预期,预计2013-15年公司EPS分别为0.28、0.47和0.54元,对应PE水平为12倍、7倍和6倍。当前估值水平较为合理,我们维持“审慎推荐”评级。

　　风险提示:经济大幅下滑,日本航线盈利复苏低于预期。