大盘低位震荡 后市悬念可低位吸纳20股(11)

　　三特索道公布2012年报,实现营业收入3.7亿元,较上年下降1.49%;实现归属于上市公司股东的净利润5521.2万元,同比增长37.5%。摊薄后每股收益为0.46元,符合我们此前预期。收入下滑主要是由于旗下主要子公司接待游客量较上年平均下降7.8%,神农架旅游地产收入同比下降86.4%,而净利润增长主要得益于转让塔岭旅业55%股权实现6649.70万元投资收益所致。公司利润分配预案为每10股派现金股利0.6元(含税)。

　　经营分析

　　受上年高基数、进入道路改造、新项目运营成本费用大幅增加等因素的影响,索道、景区业务整体明显下滑,梵净山及新合并千岛湖索道是亮点:华山、庐山景区受2011年红色旅游高基数的影响(华山亦受西安世园会的外溢效应影响),游客量出现明显下滑,旗下五家主要盈利子公司收入平均下降6.5%,净利润平均下滑13.14%,这对整体主营业务的压力不言而喻。与此同时,坪坝营、浪漫天缘由于进入道路改造,亦使游客量受到较大影响,而南漳古山寨、崇阳隽水河公司新项目开业不久,折旧摊销等成本费用的大幅增加使得亏损扩大。相比较而言,梵净山景区呈现出稳定增长的态势,游客增长11.17%,实现利润836.56万元,同比增长83.36%,而于去年9月收购的千岛湖索道,可比口径接待游客增长18.6%,实现净利增长30.85%,今年在全面并表后将成为公司重要的新盈利增长点。

　　华山二索投入运营、分配比例下降仍将使华山公司经营承压,旅游主业发展亟待提速:华山索道作为公司最重要的旅游盈利资产,今年将面临华山二索投入运营游客分流以及分配比例从95%下降到75%的影响,经营中仍将承受较大的压力,而其他项目则由于利润规模偏小或尚处在培育期,难以支撑整体业绩的增长。三特旅游主业发展亟待全面提速,今年启动的再融资工作对公司意义重大,如若成功,将对公司产生积极、深远的影响。

　　盈利调整

　　我们调整公司未来三年盈利预测,预计2013~2015年摊薄后EPS分别为0.333元、0.296元和0.397元,今年的预测中包含为推进再融资需转让汉正街项目可能带来的收益,而2014~2015年业绩主要由旅游主业提供。

　　投资建议

　　当前股价对应2013年55倍PE,公司目前正处于前期积累的深厚旅游资源有望加速产业转化的重要时期,以资源价值考量的市值仍具有一定安全边际,加之近期控制权博弈,我们仍维持公司“增持”的投资评级。