机构戒酒吃药 医药股成长潜力无限(8)

　　丽珠集团事件点评:B转H增强流动性,业绩与估值有望双提升

　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司研究员：马金良 日期：2013-02-04

　　长期看好逻辑不变,维持增持评级。我们暂不调整盈利预测,预计12-14 年EPS 分别为1.52/1.85/2.20 元,对应停牌前股价PE 为22/18/15 倍,具备明显的估值优势,加之停牌期间医药行业表现良好,公司复牌后有较大补涨空间。公司营销改革力度的超预期有望带来业绩与估值的双重提升,维持A+B 股“增持”评级。

　　通化东宝(600867):打造糖尿病健康专家

　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：李淑花 日期：2013-02-26

　　糖尿病患者近1亿,发病率居高位,胰岛素市场增长潜力较大。随着国民生活水平的日益提高,糖尿病的发病率也逐年在上升,伴随着我国人口老龄化时代的来临,糖尿病人数量还将继续增长。我国2012年整体糖尿病用药的市场规模约为270亿元左右。目前全球糖尿病药品市中胰岛素占比约为50%,而中国这一比例仅为37%左右,胰岛素行业仍有很大发展潜力空间。

　　公司下沉渠道,近六年复合增长率达到35%。通化东宝(600867)结合公司重组人胰岛素产品性价比高的特点,把重点放在地县级市场和社区,2012年公司胰岛素销售收入中约85%都来自于县级医院的贡献,预计未来几年仍有望保持30%以上的增速。

　　三代胰岛素产品储备丰富。目前公司三代胰岛素的研发已经开始,其中在胰岛素类似物市场中销售最好的门冬胰岛素和甘精胰岛素的六个剂型的药品已完成临床前申报的初审及现场考核工作,产品有望于2014年获批,届时公司胰岛素产品线将有望全面开花。

　　围绕糖尿病领域,打造健康专家。公司除生产、销售胰岛素制剂外还销售胰岛素笔及胰岛素针等胰岛素相关产品,并代理血糖仪及试纸,预计未来公司还将继续围绕糖尿病领域进行研发及生产,可能会有口服糖尿病药物等系列产品,打造糖尿病健康专家。

　　销售人员逐渐成熟,盈利能力有望提升。随着公司胰岛素产品在基层市场不断放量,固定资产折旧的占比逐步下降,规模效应显现,胰岛素毛利率仍有进一步提升的空间。公司自2009年开始布局基层市场,销售人员已日渐成熟,销售费用的增速将低于收入增速,销售费用率将有望呈现下降的趋势。

　　财务与估值

　　公司规模效应逐渐显现,基层销售人员逐渐成熟后,费用率也呈下降趋势,五年期坏账将在2012年处理完毕,有望彻底甩掉历史包袱,因此我们上调盈利预测,预计公司2012-2014年每股收益分别为0.10、0.40、0.52元(原预测分别为0.17、0.31、0.41元),参考可比公司估值水平并给予公司一定溢价,给予公司2013年40倍PE估值,对应目标价16.00元,上调公司评级为买入。

　　风险提示:基层推广增速不达预期,新产品研发进展低于预期。