券商最新评级：大盘蓄势待发 20股逢低抄底

　　研究机构：中信建投证券 分析师：陈政,刘韧,徐超 撰写日期：2013-03-22

　　事件

　　公布2012年报全年实现营收431.6亿、归母净利56.8亿,同比增长43.4%、66.1%;全年EPS1.87元、Q40.61元,每股经营净现金流1.43元,加权平均ROE30%;拟每股派现0.57元。

　　简评

　　H6、M4推动营收、毛利率跃升

　　公司全年实现营业收入增量131亿,我们估计H6、M4分别贡献109、27亿,轿车、皮卡贡献增量约12、10亿,H3/H5及其他车型销售下降。

　　受H6较高的售价推动,全年平均售价提高7.6%至6.55万元;收入增长及结构改善推动毛利率提升2个百分点至26.9%,其中下半年及四季度毛利率27.3%、27.7%。

　　三项费用率小幅下降,实际所得税率略提升

　　营业税金及附加占收入比提升0.2个百分点至3.7%,主要因需缴纳消费税的乘用车型销量占比上升。

　　销售费用率下降0.13个百分点至3.84%,因广告及媒体服务费开支绝对额下降、运输费用获得规模效应,同时下半年开始售后服务费比例明显提升。

　　管理费用率下降0.23个百分点至4.04%,主要来自规模效应,其中研发开支占比小幅提升0.1个百分点至2.2%(技术开发支出9.6亿)。

　　财务费用率下降0.17个百分点至-0.24%,因富余资金带来利息及理财收益增加。

　　当期营业外收入增加约1亿,主要来自政府补助;当期实际所得税率16.4%,较2011的15.0%略提升。

　　2013增长仍将主要来自H6、M4,增势确定

　　公司的H6、M4两款产品目前在终端市场仍处于供应紧张状态,受上半年的同比低基数和下半年天津二工厂释放新产能推动,我们预计2013年两款车型仍将各贡献约7万销售增量,而预计下半年上市的H2车型对今年的销售、盈利贡献较小。

　　H6/M4后增速将下台阶,中长期国际市场、产品升级仍有空间

　　我们预测公司2013销量增长26.4%至78.55万辆,并推动营收、归母净利分别增长28%、31%,净利相对营收的规模效应较小,因今年车型销售结构相对去年平稳、销售费用率预计小幅提升、下半年投产天津工厂二期可能增加短期费用开支。