环保股新升浪再起 相关个股可期(4)

　　2012年下半年由于宏观经济增速持续放缓,央行采用了相对更为宽松的货币政策,从而导致12年下半年开始,银行间同业拆借利率较2011同期持续走低。进入2013年后,这一情况更为明显,并带动了2012年12月以来市场估值水平提升。

　　从我们统计的A股20个行业板块来看,所有板块的最低估值水平均高于2012年最低值,15%的板块最高估值高于2011年最高估值(如化工、信息设备、轻工);33个环保股中,2013年动态估值下限高于2012年的个股占30%,仅科林环保最高估值高于2011年最高值。从环保重点公司来看,当前的估值水平与成长性的匹配,但以PEG=1来看,提升空间不大。

　　(3)两会炒作行情:13年新政府换届,炒作热情尤为高涨

　　从历史上来看,每逢两会,环保板块的关注度都比较高。我们选取每一年“2月1日~两会最后一天”作为时间窗口,可以看出,对比沪深300指数,环保指数在大多数年份的两会期间都是跑赢的(除2011年),而期间最大的超额涨幅则水平不一,2008、2013年的超额涨幅最大值居历年之首,分别达到20.5%、28.2%。

　　3、短期刺激因素边际效应递减,高估值仍需盈利增长驱动

　　(1)央行货币政策趋中性,两会无新意

　　正如我们前面所分析的,除长期的时代背景趋势外,短期的刺激因素--流动性、两会效应等在进入3月后都出现衰减。一方面,近期央行自2012年下半年以来,首次出现连续正回购(见下图),将影响市场对未来流动性持续充裕的预期,并影响市场总体的风险偏好、估值水平。

　　另一方面,本周(3月18日)两会正式闭幕,据相关报道,两会期间代表提出500多个环保议案,约占全部议案的10%(中国环保设备展览网3月10日新闻)。但高层表态并无新意,仍以推动原有规划执行为主。(2013年“两会”期间环保相关提案及言论汇总参见附录)

　　(2)政策到订单需时日,企业盈利超预期仍需观察

　　另一点值得关注的是,以往的经验显示,从出台政策到企业接获订单至少滞后1-2个季度。因此,即使这次两会出台新政策,其对上市公司业绩的影响至少也要到2013年下半年才能显现。所以,当前能够出现盈利超预期的仍以前期投资力度较大、且关注度高的行业为主,如烟气污染治理。

　　综上对新调控政策、及流动性的判断,我们认为,前期单纯靠流动性推升、缺乏企业盈利改善的估值修复行情持续性并不强,短期环保类公司的股价波动在所难免。

　　4、行业全年机会仍有,把握龙头、挖掘个股,推荐:国电清新

　　正如前述,从行业趋势来看,时代背景将催生环保领域投资力度持续加强,且2013年是5年环保投资规划期的第3年、以往增速都处于较高的水平。因此,2013年环保投资保持高增长比较确定,也为全年环保个股走强奠定了较好的基础。

　　但是受到流动性(估值水平、风险偏好)、供应增加(IPO放闸、大小非解禁),预计后期板块走势将反复。我们建议从以下三个层次优选个股:

　　首先,“高成长消化高估值”的行业龙头个股,如碧水源、桑德环境、九龙电力、东江环保等。这类公司在所处行业领域具备超越竞争对手的优势(或是资源人脉优势、或是项目经验优势),配置个股主要是基于对行业的看法,建议在动态估值25倍PE左右,可逢低加仓、长期持有。

　　其次,低估值、但存在业绩超预期的个股,如国电清新、龙净环保、兴蓉投资等。尤其是国电清新,公司已经在2月27日披露1季报,同比预增90%-120%。公司凭借脱硫脱硝运营规模增长,预计2013-2014年至少可实现盈利同比增长

　　100%、30%,且前期在2012年布局的多业务拓展(脱硫脱硝EPC、水务、资源综合利用、节能利用等)将在未来两年体现效益,业绩存在持续超预期的可能。

　　最后,建议关注市值较小、但手头现金充裕的工程类企业,未来可能存在的产业并购机会。这主要是因为目前A股IPO审查一拖再拖,而环保领域的投资呈现出由企业垫付资金的BOT或BT等模式为主导,使得非上市环保企业在拓展新业务过程中对资金需求巨大,但其工程特性导致其净资产低、融资杠杆小,融资成本高;同时,对于那些已上市公司,其本身主业稳定、需要拓展新领域的话,正需要借助一些外部的力量,这就为两者达成同盟提供了互惠互利的条件。上市节能环保类企业如易世达、华宏科技、中电环保、维尔利等都属于这类。而在传媒领域,我们看到产业并购也屡见不鲜。

　　5、延伸关注:能源结构转型,清洁能源应用带动城市燃气行业增长

　　由于环境约束,未来我国能源结构中长期将呈“去火电化”的趋势(即减少煤炭在一次能源中的占比),对于水能、核能、及天然气的应用都将是极大的推动。而我们延续年度策略中的观点,公用事业子行业中最为看好城市燃气--政策扶持、持续增长确定性高。(详见2013年年度策略《史为鉴、论兴替》)

　　据2012年以来出台的《城市燃气“十二五”规划》、《天然气“十二五”发展规划》,到2015年,我国天然气的使用量将比2010年翻倍。随着天然气普及率的提高,城市燃气运营商将迎来持续较快发展,相关公司如领先科技、深圳燃气。

　　风险提示

　　(1)宏观经济波动使得政府、企业的环保投资存在一定不确定性

　　(2)环保行业竞争加剧,使得企业盈利存在一定不确定性