三大行业不差钱 16家“钱途”光明(5)

　　浦发银行:稳健增长,资产质量压力趋于缓解

　　浦发银行 600000

　　研究机构：国都证券 分析师：邓婷 撰写日期：2013-03-15

　　公司实现净利341.84亿,同比增25.3%,EPS1.81元ROE19.3%。

　　1.公司业绩复合预期。公司业绩增长主要因净息收入及手续费及佣金净收入分别增长19.4%和18%,成本收入比为28.71%,同比略降0.08%2.资产负债规模平稳增长。2012年,公司生息资产同比增长16.5%,其中贷款增长16%(贷款在生息资产中的占比为48.85%),同业资产增长0.45%,债券投资增长52%。贷款结构基本保持稳定,公司贷款占比76.41%,较期初下降2.16个百分点,个人贷款占比20.02%,票据贴现占比3.57%,都较期初小幅上升。2012年,公司付息负债同比增长15.7%,其中存款增长15.3%,同业负债增长11.7%。

　　3.净息收入增长平稳净息差持平。2012年公司实现净息收入733.62亿元,同比增长19.4%;公司净息收入增长主要受生息资产规模增长推动,报告期内公司净息差为2.56%,同比仅提高1个BP,公司净息差前三季度逐季下降,但四季度由于资金成本下降开始企稳。考虑到降息的影响,我们预计2013年公司净息差同比下降13个BP左右。

　　3.中间业务增速回落占比有待提高。报告期内,公司实现非息净收入95.90亿元,同比增长48%,其中手续费及佣金净收入为76.5亿元,同比增长18%(主要是代理及信用承诺手续费收入增长所致),增速较2011年的65.86%回落较多。2012年上市银行中间业务收入增速整体回落较多,公司表现与同业基本一致,不过公司手续费及佣金净收入在营业收入占比只有10.34%,明显低于招商、兴业、民生等可比同业,显示公司中间业务收入还需进一步加大开拓力度。

　　4.四季度资产质量有企稳趋势。受经济下滑影响,报告期内公司不良贷余额为89.4亿元,较年初增31.13亿元,不良率0.58%,同比提高0.14个百分点。今年前三季度不良分别环比增加8.67亿、9.94亿和10.34亿,但四季度环比只增2.18亿元,这可能意味着公司不良暴露的洪峰已过,未来随着经济逐步复苏,公司资产质量有望趋于好转。报告期内公司继续保持了较大拨备计提力度,年化信贷成本为0.53%,拨贷比提高至2.31%,拨备覆盖率为399.85%。

　　5.投资建议。我们预测公司2013、2014年净利同比增长13.15%和16%,当前股价对应13、14年PE为5和4.3倍,12年的PB为0.97倍,估值较低,维持推荐-A的评级。