科学仪器开发专项启动 环保监测孕大金矿(7)

　　天瑞仪器:最受益食品安全及重金属检测的标的

　　类别：公司研究 机构：光大证券(601788)股份有限公司 研究员：陈俊鹏 日期：2013-03-04

　　公司简介:公司是专业从事化学分析仪器及应用软件的研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品是基于XRF(X射线荧光光谱分析)技术的能量色散、波长色散光谱仪。公司是国内重金属检测仪器厂商的龙头企业，特别是在电子产品、玩具等应用领域，具有一定的技术和市场优势。

　　食品安全和重金属检测催生新市场《食品中农药最大残留限量标准》今年3月1号开始实施，同时重金属污染的防治工作将是？十二五？期间的一个重点。我们预测食品安全带来的监测市场达到150亿，重金属治理带来的检测市场达到300亿，如果按照10%的渗透率，公司每年有望获得9亿的市场，为目前销售额的3倍。

　　质谱仪的上市及放量增长催生业绩提升:公司作为率先研发并商业量产成功质谱仪的国内分析仪器厂商，其三款质谱产品GC-MS6800、ICP-MS2000、LC-MS1000已部分实现销售，其在食品农药残留检测、环境水质监测、饲料中阿维菌素检测方面得到市场的认可。我们认为13年逐步进入规模销售。

　　有别于市场的看法:我们认为公司12年业绩下滑并非恶性，公司在产品单价下调，毛利率略有下降的情况下，收入得以保持，说明销售量有所增长，同时销售费用的大幅增长是为13年新产品上线做好铺垫，公司四季度的收入超过过去两年任何单季度的收入显示市场回暖，同时新产品进入销售，我们认为公司已经进入拐点期，13年由收入增长及费用稳定带来盈利的大幅提升。

　　估值与评级预期公司12/13/14年业绩为0.4/0.64/0.77元，未来三年的复合增速达到34%，给予13年34X估值，目标价21.7元。其可比公司13年平均估值为33倍，公司目前的估值低于可比公司。若剔除公司的利息收入，其12/13/14年经营性业绩分别为0.25/0.45/0.58元，考虑每股7元的现金价值，综合评估，给予目标价21.7元，隐含34%的上升空间，同时若公司并购成功，则有望带来意外惊喜，首次给予？买入？评级。

　　风险提示:不能持续稳定从新市场获得订单的风险。