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　　桑德环境(000826):获得淮南餐厨垃圾项目特许经营权

　　类别：公司研究 机构：广发证券(000776)股份有限公司 研究员：张媛媛 日期：2013-03-14

　　桑德环境发布公告称，2013年3月12日，淮南市市容管理局与公司在北京签署《淮南市餐厨垃圾收集处臵项目特许经营协议》，公司获得淮南市餐厨垃圾处理30年特许经营权。

　　餐厨垃圾业务有望继续异地复制.

　　公司采取厌氧发酵工艺处理餐厨垃圾，产成品包括工业油脂、沼气和有机肥料，项目总处理规模为200吨/日，一期工程处理规模为100吨/日，预计总投资1亿元，内部收益率不低于8%。公司在固废业务领域表现出良好的异地扩张能力，未来有望实现多地复制。

　　2013年开工建设的项目较多，新项目投资资金来源无虞.

　　公司2012年全年公告垃圾焚烧投资总额(包括框架性协议)总计22亿元，预计今年订单总额有望实现30%以上增长，公司最新报告期显示当期货币资金4.72亿元，配股完成后合计13.72亿，仅考虑项目贷款就可撬动45亿元，投资资金无虞。今年开工的垃圾焚烧项目包括重庆开县等六个项目，2013-2014年公司没有固废运营项目投产，估值暂无束缚。

　　盈利预测.

　　预计2012-2014年全面摊薄后EPS分别为0.66、1.00和1.44元，对应2012-2014年PE为34、22和16倍，公司作为行业龙头，自身成长性确定，将充分受益于2013-2015年垃圾焚烧产业建设高峰，看好其长期投资价值，给予买入评级。

　　风险提示.

　　工程进度低于预期；应收周转率下降；项目贷款低于预期。