科学仪器开发专项启动 环保监测孕大金矿(5)

　　开源:环境治理投入加大，为公司收入保持增长提供保证。近期的雾霾天气已经带来了治理政策升级，而地下水污染问题也已引起重视。环境监测仪器和实验室分析仪器都将从环保治理投入加大之中受益。我们预计公司未来几年的收入增速有望维持在20%左右。

　　节流:费用的节省将是利润增长的一大潜力。公司2012年销售费用与管理费用增长较多，我们估计占收入比重合计达到40%左右，从2011年的2.4亿元增加至2012年的大约3.4亿元。除了拓展销售渠道，加大研发投入以外，对费用控制力度不强也是可能的影响因素。我们认为，这种较高的费用水平应当已经引起管理层的重视，并在加强管理之后得到改善。费用的节省将成为公司业绩增长的潜力。

　　产品定位、经营风格决定毛利率水平将保持稳定。公司的分析仪器产品所处市场通常竞争对手较少，细分市场空间相对较大。首先公司通过多种产品的销售来保持毛利率的稳定，其次公司通过合理的设计等途径应对原材料成本上升，另外公司可以适时剥离陷入价格战的个别产品。公司的毛利率水平整体保持稳定。

　　盈利预测与估值。我们预计公司2013、2014年营业收入分别为10.3、12.6亿元，净利润分别为2.41、2.85亿元，对应EPS分别为0.54、0.64元。目前2013年动态PE28倍。我们认为公司2013年合理估值水平在30倍左右，对应目标价17元，维持“增持”评级。