大盘短期进入相当平衡状态 21股可逢低介入(2)

　　捷成股份年报点评:一站式综合解决方案引领音视频行业

　　捷成股份 300182

　　研究机构：东兴证券 分析师：王明德 撰写日期：2013-03-14

　　事件:

　　公司发布年度业绩报告,2012年公司实现营业收入7.27亿元,同比增长54.2%;归属于母公司所有者的净利润为1.44亿元,同比增长39.3%;基本每股收益为0.85元,同比增长34.9%。

　　观点:

　　1.营业收入高速增长,新行业、新产品、新地域对收入贡献持续加大。

　　在过去5年连续保持50%增长的情况下,12年公司营业收入仍然实现了难能可贵的同比54.2%的增速,且主要受益于产品结构优化,综合毛利率同比大幅提升7.1%,达到47.8%。具体来看,传统行业、产品、地域实现稳定增长,新行业、产品、地域则快速增长:1)分行业看,传统广电行业收入同比增长48.4.7%,而在其他行业中,部队收入同比增长262.5%,互联网及科技公司收入同比增长834.9%,机关及事业单位同比增长97.1%。2)分产品看,高标清非编制作网解决方案、媒体资产管理系统收入同比分别增长43.2%、61.2%,而较新的全台统一监测与及监控解决方案则大增138.6%。3)分地域看,传统优势的华北等地区的收入实现稳定增长,而华东、华南、西北、西南地区的收入分别大幅增长120.7%、232.7%、303.9%和1178.1%。收入结构的变化充分说明了公司在新行业拓展顺利,新产品研发和推广有效,同时营销网络也得到加强且分布更加均衡。

　　2.研发投入加大是整体费用率提升的主因,但取得丰硕的研发成果,13年费用可控。

　　为了紧跟行业需求的不断变化,12年公司大幅增加了研发投入(占12年营业收入的12.7%)以升级老产品、研制新产品和加强技术积累,导致管理费用同比增长93.5%,管理费用率同比上升4.2个百分点,达到20.9%。与此同时,由于加大营销力度以及募投项目实施导致现金流减少,公司的销售费用率和财务费用率分别同比增加0.4和0.9个百分点,总体来看,三项费率之和同比增加5.5个百分点,但得益于毛利率提升了7.1%,因此公司的营业利润增速仍高于营业收入增速。

　　大量的研发投入带来丰硕成果,12年公司完成了全台集成播控系统、新闻制播系统、全台包装系统、IT合署监管系统、全台等级保护信息安全管理系统、IPTV内容监管系统、全媒体全景互动演播室系统等新产品,并新申请了“基于场景切换的码率控制视频压缩方法和装置”等7项发明专利以及“全台审片系统”等14项软件著作权,全面满足了业务发展的需要,并为公司的做大做强和可持续发展打下了坚实的基础。

　　公司在13年经营目标中表示将严格控制费用。由于2012年募投项目已全部完成,营销网络通过自建和并购也已较为完善,并且公司13年在积极引进高级人才的同时还将加大企业内训和强化人才培养激励机制以控制人力成本增幅,因此我们认为13年公司总体费用率增速可控。

　　3.广电数字化、高清化趋势促使行业保持高景气,公司行业地位持续提升。

　　根据广电总局的规划,我国将于2015年停播模拟信号,中央、省级、计划单列市和地级市电台电视台到2015年要基本实现节目制作和播出数字化、网络化,因此未来3年,整个广电系统数字化改造的高景气度还将持续。广电总局还规划,到2015年底,我国将具备制播1000个高清频道、10个3D频道的能力。而目前国内开播的高清频道不到30个,3D频道仅有1个,三年内还有十倍以上的增长空间,而且高清和3D信号是大势所趋,作为广电系统在三网融合时代持续吸引用户的重要战略点,必将为音视频行业带来持续的市场需求。

　　随着公司在研发、市场、管理等方面的持续改善,其行业地位进一步提升,已经跻身到行业领头羊的行列。根据汉鼎咨询2009年的行业研究报告,索贝数码、中科大洋、捷成股份和新奥特四家公司在业内排名前四,其市场占有率分别为18%、17.8%、6.3%和6.0%。经过近几年的50%以上的高速发展(远高于25%左右的行业增速),公司市场占有率有了明显提升,12年公司收入达到7.27亿,估计与中科大洋的差距会进一步缩小。目前公司已具备了为广播电视制作机构提供全流程的一体化服务能力,而行业内尚无其他企业能够像公司一样覆盖广电制作域的所有业务环节,我们相信公司的行业地位还将持续提升,成为音视频领域的综合性龙头。

　　结论:

　　音视频制作与播控行业需求旺盛,公司一站式的解决方案竞争力强,且内生发展与外延扩张并举,未来有望保持较高增速。我们预计公司13-15年每股收益分别为1.14元、1.52元和2.01元,三年复合增长率为33.7%,对应13-15年的PE分别为24.9倍、18.6倍和14.1倍,考虑到公司在细分行业的龙头地位,以及广阔的成长空间,维持公司“强烈推荐”的投资评级,6个月目标价34.20元,对应13年30倍市盈率。

　　风险提示:

　　1、广电系统高清化进度不达预期的风险;

　　2、市场竞争加剧导致毛利率下降的风险。