铁道部改革开启价值重估序幕 铁路3股获重大历史机遇(5)

　　铁龙物流:运量恢复新箱盈利,2Q业绩将向上转折

　　研究机构：中信证券 分析师： 苏宝亮,... 撰写日期：2013年02月25日

　　经营环境明显改善。预计201 3年铁路货运量增长5%,或高于铁道部预测的3.5%目标,运量回升将有效带动公司沙鲅铁路运量和集装箱发送量的增长。集装箱业务将是未来铁路运量增长的主要推动因素,预计年增速超过1 0%,且考虑到随着高铁网络的形成,国内货运瓶颈将得到有效解决,料带动公司特种箱业务的较快发展。

　　业务结构已充分调整,为新一轮增长奠定基础。公司2012年业务结构调整剧烈,预计汽车箱退出影响高毛利的收入规模超过3000万元,木材箱发送量将降低35%左右,下降趋势进入尾声,同时空调车业务201 3年调整幅度可能会有所下降,均将减轻其201 3年业绩增长压力。我们判断201 3年起,公司面临的减项因素将显著减少,有利于业绩增速回升。

　　预计2013年沙鲅铁路运量增长6%,贡献公司8·13%的利润增幅。公司沙鲅铁路201 2年上半年贡献利润比例约70%,对业绩影响巨大。预计201 3年沙鲅铁路运量将会扭转下滑局面,核心动力主要来自煤炭运量的逐渐恢复、钢材运量的进一步上升和矿石运量的反弹。预计201 3年上半年、第三季度和第四季度的运量增速分别为4%、12%和6%,全年运量增速料略超6%。预计带来沙鲅铁路201 3年利润增长约1 2%-18%,将贡献公司大约8-1 3%的利润增幅。

　　新箱投放将带来该业务板块30%业绩增长。考虑到201 3年预期的投资造箱数量,近两年公司的特种箱投资额有望高达12.55亿元左右,总投放约1.2万TEU,箱型主要为干散货箱和不锈钢罐箱,预计今年四季度发送量将分别增长35%和130%左右,分别为未来两年特种箱发送量带来14%和16%增长。

　　我们预计木材箱再继续大幅度下滑空间有限,新箱投产盈利预计带来201 3年该业务30%左右的盈利增长。

　　风险因素:运量不及预期;特种箱业务发展缓慢。

　　盈利预测、估值及投资评级。维持公司盈利预测为2012-14年EPS0.36/0.42/0.51元,公司股价对应的2012-2014年PE分别为21/18/15倍,较高的业绩弹性和物流业务发展使得其估值水平高于大秦铁路和广深铁路。公司已在2012年经历了业务结构调整,201 3年二季度起业绩增速料将转折向上。我们认为业绩增速提升、铁路改革等将是股价重要催化因素。

　　基于上述判断和公司未来两年业绩1 7-22%的提速增长预期,我们维持其“买入”评级,目标价10.5元/股,对应2013年25倍PE。