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　　卧龙电气:战略转型,专注电机主业长期发展

　　卧龙电气 600580

　　研究机构：广发证券 分析师：韩玲,王昊 撰写日期：2013-02-22

　　明确战略转型做强电机业务

　　公司以电机业务起家,未来将扩大产品、市场覆盖面专注做强电机业务。目前受经济形势影响,电机业务在2012上半年营收同比下降8.8%,但毛利率同比增加5.6%。根据未来下游家电和工程机械行业发展平稳,家电电机及中小型工业电机需求稳定,国家高效电机补贴方式改变和补贴力度加大,以及未来收购ATB集团发挥协同效应,预计公司电机业务2013年将加速发展。

　　公告拟收购ATB,互补协同作用促进公司发展

　　收购完成后卧龙电气可凭借ATB在海外市场的品牌与市场网络快速提升公司在国际市场的占有率,进入全球高端电机市场。此外,卧龙电气将获得世界一流的电机生产技术和研发团队,其核心电机业务将进一步强化。收购ATB,两者将在业务规模、产品覆盖面及客户市场覆盖面等方面产生协同效应。

　　其他业务有望触底改善

　　变压器业务未来收益于城市轨道交通建设投资的恢复,有望在今年实现减亏。蓄电池业务方面,随着铅酸蓄电池准入门槛大幅提高、未来4G通信网络大规模建设以及公司生产的正常化,预计今年将实现盈利。 l盈利预测与投资评级 根据公司公告的收购过程,我们假设13年全年并表(本次收购尚需股东大会、证监会等部门核准),相关经营数据按照当前汇率计算,预计公司2012~2014年实现摊薄后EPS分别为0.17、0.34和0.41元,其中2013~2014年ATB贡献EPS分别为0.19和0.25元。2012(不含ATB)和2013年(含ATB)扣非后EPS分别为0.10和0.29元,参照可比公司估值水平,按照2013年扣非后25倍市盈率计算,公司合理价值为7元,“买入”评级。

　　风险提示

　　本报告盈利预测假设今年ATB全年并表且贡献EPS比重较大,但收购过程、并表进度存在不确定风险。ATB子公司存在一定汇率波动风险。