动物疫病强制免疫计划出炉 动物疫苗概念股价值解析(8)

　　第1页:动物疫病强制免疫计划出炉 动物疫苗概念股价值解析

　　天邦股份（002124）:疫苗净利明年爆发，油脂销售即将转型

　　天邦股份 002124 农林牧渔类行业

　　研究机构：国金证券（600109）分析师：虞秀兰 撰写日期：2012-10-16

　　投资逻辑

　　老牌的特种水产饲料生产商，为“现金牛”业务。

　　特种水产饲料行业年增速超过10％。毛利率高出普通饲料约5％。

　　公司为首家膨化料生产商，工艺积累时间长，技术含量高，客户认可度较高。公司在鲟鱼、螃蟹细分市占率比较高。且扩张到越南已有5年，海外业务有望近年扭亏为盈。

　　疫苗业务有望明年受益于规模效应、大幅盈利增长，为“明星”业务。

　　成都天邦具有高配备团队，产品原料多进口，猪瘟品类市占率第一。目前主力和增长品种包括猪瘟耐热、猪圆环和胃腹二联疫苗等。

　　随着渠道推广、猪圆环产品翻番增长、悬浮新工艺产品推出，有望持续带来收入高速增长，且规模效应将有望2013年盈利突破1000万元。

　　油脂业务转型已打开通路，在11个城市有加工厂，具有强大的原料收购能力，年产能20万吨油:（1）生物柴油，获得政府支持，包括免征消费税等；（2）由饲料油脂转型为化工油脂，用于生产环氧类产品、肥皂、硬脂类等产品，比棕榈油具有价格低、性价比高的优势。

　　长期战略重点转至生猪产业链及猪饲料，将跟随行业集中度提升而发展。

　　投资建议

　　我们预测2011-2013年主营收入分别为22、33及43亿元，同比增长51.0％、27.6％和27.2％。未来三年EPS分别为0.28、0.37和0.52元，净利润同比增长89.64％、32.81和42.2％。

　　A股目前主要饲料类上市公司平均估值水平为22×12PE，结合公司2012-14年的37.4％的复合增长，我们给予公司23-28×13PE的估值水平，目标价8.5-10.3元，首次给予“增持”的投资评级。

　　风险

　　淡水水产价格巨幅下跌导致公司水产饲料销量大幅下滑的风险；玉米、豆粕等原料成本快速上涨风险；油脂业务向化工企业转型失败的风险。