动物疫病强制免疫计划出炉 动物疫苗概念股价值解析(3)

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　　中牧股份:招标苗价格下跌致业绩下滑

　　中牧股份 600195 医药生物

　　研究机构：招商证券（600999）分析师：黄珺

　　公司公布半年报，实现收入13.14亿元，净利润1.6亿元，分别同比增长4.97％、-15.69％，EPS0.41元，符合我们的预期。业绩下滑主要源自政府招标苗价格下跌，我们认为在当前招标体制下，公司近两年疫苗很难大幅增长，大的增长要看未来增发项目的实施，但考虑到国家未来对动物疫病防治投入将持续加大，公司作为行业龙头和国家队有望充分分享，因此建议积极关注，但暂不推荐。我们预计12-14EPS分别为0.91、0.95、1.15元，目标价13.65-16.38元。

　　上半年净利润同比增长-15.69％，符合我们的预期。公司上半年实现销售收入13.14亿元，营业利润1.9亿元，净利润1.6亿元，同比分别增长4.97％、-18.72％、-15.69％。每股收益0.41元，符合我们的预期，但低于一致预期。

　　招标苗价格下跌是公司业绩下滑的主要原因。公司是动物疫苗的龙头企业，口蹄疫、猪蓝耳疫苗销量位居全国第一，禽流感疫苗位居第二。动物疫苗是公司主要的利润来源，占总毛利82％。公司疫苗产品以四大政府招标的强免苗产品为主，招标苗占公司整个疫苗收入接近90％，这两年随着获得批文企业数量的增加，产品价格不断下跌，今年上半年这一趋势仍然延续，即使四大招标苗里竞争最不激烈口蹄疫疫苗上半年价格，我们预计也下滑了1-2分钱，而蓝耳、禽流感下滑幅度更大，蓝耳弱毒苗跌至9毛，普通苗已跌至两毛左右，价格的下跌使得公司上半年疫苗在量保持微增的情况下，收入下滑了8.16％，毛利率下滑了8.74个百分点，毛利额下滑21％。我们认为虽然价格一直在跌，但是疫苗毛利率仍维持在50％以上，加上近年来部分省份政府招标越来越多呈现重价轻质的趋势，因此价格仍具备继续下跌的可能。