动物疫病强制免疫计划出炉 动物疫苗概念股价值解析(7)

　　公司公布业绩快报，2012年收入34亿，净利润1.09亿元，同比分别增长13.89％、41.38％，EPS0.37元，符合我们预期。利润增长主要源自植物蛋白大幅减亏，疫苗12年收入利润逆势增长。增发项目今年完全达产，产能扩一倍。口蹄疫蓝耳两个市场苗种，今年有望大突破，带来业绩超预期。考虑增发摊薄，维持13、14年EPS0.49、0.79元，维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价12.25元。

　　12年净利润同比增长41.38％，符合我们的预期。公司2012年实现销售收入34亿元，营业利润1.19亿元，净利润1.09亿元，同比分别增长13.89％、47.83％、41.38％，每股收益0.37元，符合我们预期。

　　利润增长主要源自植物蛋白业务大幅扭亏。公司植物蛋白业务2011年亏损超8000万，2012年我们预计整体仍然微亏，但较11年大幅扭亏，这也是12年公司业绩大幅增长的主要原因。2012年上半年植物蛋白业务受下游低迷影响仍出现一定亏损，但是随着7月份豆粕价格大幅上涨，公司植物蛋白业务也一举扭亏为盈，新榨季至今公司奎屯和阿克苏两家工厂均保持盈利，我们认为随着公司去年在植物蛋白业务经营方针的调整，巨亏的历史不会再现。

　　招标苗逆市增长，市场苗小试牛刀。从我们前期公司沟通的情况来看，公司今年疫苗收入预计增长在10％左右，其中蓝耳疫苗增长超过20％，口蹄疫今年在新增加一家进入者的情况也有5％以上增长，我们认为公司在今年招标苗整体下滑背景下，仍取得如此增长已实属不易，也坚定了我们继续看好明年公司增发项目达产后，公司业绩步入持续增长的快车道的判断。市场苗方面目前已经组建大客户服务部，也从外面引进了部分人才，组建成一支业内领先的销售团队（一名博士，六名硕士），2012年下半年公司在市场苗领域小试牛刀，销售了2000万左右，实现了从0到有的突破。

　　增发项目达产，产能增加一倍。公司增发两个项目今年将完全达产，其中牛羊悬浮工艺已拿到生产批文，我们认为悬浮工艺有助于公司进一步巩固在口蹄疫疫苗的领先优势，帮助公司积极进军空间巨大的市场苗市场。北区项目投产将使得公司产能扩张一倍，从而形成南区产口蹄疫疫苗，北区产非口蹄疫类疫苗，有效的缓解了公司之前在非口蹄疫疫苗方面产能不足，使得公司蓝耳和猪瘟疫苗今年将大幅增长，口蹄疫疫苗今年春防从已经招完的20个省来看均出现增长，其中山东、福建、四川出现大幅增长。

　　口蹄疫蓝耳双轮驱动，市场苗今年有望大超市场预期。目前市场苗替代强免苗，主要还在口蹄疫上面，金宇凭借着在悬浮和纯化方面的优势，2012年取得了快速突破，但天康随着悬浮工艺的投产，以及无应激的新型高效口蹄疫疫苗（新猪毒谱系+缅甸98株）产品的优势，我们认为今年在口蹄疫市场苗将会迅速突破。在蓝耳市场苗方面，天康已经走在所有企业前面，天康生产的新型蓝耳病疫苗（全球首个双基因缺失弱毒苗）被业界评为防控蓝耳病的新武器，这种新型蓝耳苗相对现有疫苗三大突破，一是全球首个基因缺失的蓝耳病弱毒疫苗，可以与野毒鉴别诊断；二是缺失免疫抑制基因，克服了传统弱毒苗的副作用，不影响其他疫苗的免疫效果，三是采用耐热保护剂，保存运输安全可靠，疫苗效价稳定。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级:我们认为公司13年有三大看点:一、增发项目达产，公司产能扩一倍，从而带来蓝耳、猪瘟等非口蹄疫类疫苗放量增长。二、凭借着新型蓝耳病疫苗（全球首个双基因缺失弱毒苗）和无应激的新型高效口蹄疫疫苗（新猪毒谱系+缅甸98株），两个市场苗取得重大突破。三增发已于2月6日拿到批文，顺利实施后带来财务费用节省预计超过1000万。此外据我们近期和公司沟通公司的超额奖励金制度目前公司也着手改革，利润增长天花板将被打开。考虑摊薄我们维持13、14年EPS0.49、0.79元，维持强烈推荐-A评级，按照13年25倍PE，目标价12.25元。

　　风险提示:奖金激励制度改革低于预期；研发进度缓慢。