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　　大湖股份(600257):营销助力大湖鱼德山酒高速增长

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：王昕 日期：2012-11-29

　　主业聚焦鱼香酒美

　　公司原有业务是水产品、药业和白酒，本着坚持水产主业、逐步剥离非主营业务的发展战略，公司去年底将所持湖南德海制药有限公司100%股权转让，未来公司产业格局将是以淡水产品为主，白酒为辅。2011年公司水产品、药业和白酒收入占总体比例为75.77%、12.61%和11.62%，毛利占比为67.53%、7.42%和25.02%，我们预计未来主业格局完善后，公司水产品和白酒的收入占比约为七三比例。

　　水域丰富无可比拟

　　公司目前水域面积约170万亩左右，占我国已养殖湖泊和水库面积的4.9%，位列国内第一。公司水域主要分布在湖南、安徽和新疆，包括西湖渔场(6万亩)、珊泊湖渔场(2.55万亩)、皂市湖渔场(6.75万亩)、王家湖渔场(3.6万亩)、青山湖(1.5万亩)、北民湖(3万亩)、安乐湖(2.1万亩)、东湖(5.25万亩)、安徽黄湖(17.8万亩)和新疆乌伦古湖(123万亩)。公司近年收购水域进度较快，而大湖鱼生长周期需2-3年，因此近两年所收购水域预计将在今明两年陆续释放产能(黄湖已收购6年，但从10年起才逐步放量，现在是公司产量排名第一的渔场；皂市湖是08年收购，预计12-13年放量；新疆大湖虽成立两年但北方冰冻期4个月，实际投产时间1年左右，预计未来2-3年水域面积达123万亩的乌伦古湖将成为公司高端鱼品的先行军)。

　　在养殖销售过程上，公司提供父母代亲本经产卵育成鱼苗，再将鱼苗提供给农户，农户在精养池中养殖1年左右，此时公司再回购并投放大湖中自然生长，期间不投放饲料，实行“人放天养”，公司鱼种以鳙鱼为主占比70%左右。公司大湖鱼捕捞后在岸边直接卖给批发商，价格比池塘饲养贵10%-15%左右，但这远未体现出公司鱼类天然生长的价值，我们认为随着公司对大湖鱼的宣传营销和“千店工程”的推广，大湖鱼天然健康高品质特性将在价格上有所体现，同时公司直接对接酒店餐饮也将进一步提高大湖鱼知名度和价位。

　　结论:

　　公司近年主业逐步聚焦，确立了以淡水产品为主、白酒相结合的战略结构，其中淡水产品主打天然大湖鱼、新疆冷水鱼等，白酒则主要依靠历史悠久的常德本地酒-德山酒业。2010年公司从资源向品牌转型，通过实施酒店专供的“千店工程”推广天然优质无污染的大湖鱼，目前产品已辐射省内外245家店。作为省内推广重点的长沙地区目前日均大湖鱼销量是去年的5倍，单价同比提高20%左右，占当地当日7%的市场份额，我们预计未来将提高到15-20%；北京是今年省外市场开拓的重点，公司已在北京建立营销中心和暂养基地，渠道延伸方面除酒店专供外，还积极开发经销商和怀柔度假村，我们认为北京地区若寻到得当经销商，销售业绩可能将有爆发性进展。白酒方面，公司德山酒业作为湖南老牌酒厂，具有良好的群众基础和品牌认知度，这为德山酒走出常德，实现省内市场爆发增长提供了基石。通过和白酒营销团队的沟通，我们认为公司销售人员士气高涨，销售领导方法得当且敬业尽职，预计今年白酒将在团购和酒店渠道方面实现量的突破，收入将比去年有近翻倍增长，且区外市场增速将快于常德本地。预计2012-2013年净利润分别为2765万元和4801万元，同比增长85.27%和73.67%，2011-2013年EPS为0.04元、0.07元和0.11元，对应PE为195倍、105倍和60倍。2011年是公司整合转变之年，主营业务比较平稳，营销渠道开拓费用大幅增加，再加上非经常性损益同比大幅减少，故全年净利润下滑较多。2012年公司重整上阵，鉴于水域捕捞亩产增加、千店工程和水产加工品渠道开拓见效，我们预计今明年公司将迎来淡水产品放量、白酒稳步增长的良好局面，首次给予“推荐”评级。