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　　中青旅(600138)调研报告:古北水镇任重道远，会展公关快速发展

　　类别：公司研究 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：崔喜君 日期：2013-03-01

　　古北水镇复制“乌镇经营模式”任重而道远

　　乌镇景区以独有的水阁特色和景区整体开发在众多水乡古镇中脱颖而出；中青旅有意复制“乌镇成功经营模式”建设具有北方历史文化特点的古北水镇。公司透露古北水镇旅游有限公司已获得司马台长城的运营资质。但我们也要看到乌镇从2001年市场培育至2006年二期东栅工程完工前期培育期漫长；所以我们认为“古北水镇”虽然观念立意独到，但尚待市场进一步认可，客源培育成为项目发展的重要瓶颈。

　　“八项规定”对公司会展公关业务影响极小

　　中青旅旗下国际会议展览有限公司是业内第一家涉足商务会展、奖励旅游、广告传播的整体营销团队，业务年复合增长率高达26.58%。虽然各地为贯彻党中央“八项规定”，会议住宿餐饮接送等公务活动一切从简；但中青旅旅行社业务中90%以上是以个人和企业为主体的旅游以及会务业务，因此政府减少考察开支费用对公司影响极小。

　　地产业务作为利润主要贡献点接近尾声

　　2012年前三季度中青旅绿城地产项目累计确认17亿元收入。目前公司地产项目预收款已经全部确认，未来地产项目收入视销售情况而定，我们预计2013年年底项目剩余收入将进入结算期，结算金额最多约5亿元。

　　公司2012-2013年EPS分别为0.81和0.86元，对应市盈率19.69倍和18.54倍。考虑到中青旅古北水镇未来盈利能力，给予2013年合理动态市盈率为19-20倍，对应估值为16.34-17.2元，给予公司“推荐”的投资评级。