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　　华西村:三季度化纤行业景气难续拖累公司业绩

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：车玺 日期：2011-11-07

　　2011年三季度，公司实现营业收入27.55亿元，同比增长29.8%；营业利润1.91亿元，同比增长43.7%；归属母公司所有者净利润1.58亿元，同比增长71.92%；基本每股收益0.21元/股。

　　三季度化纤行业景气难续拖累公司业绩。三季度，公司营收同比仅增长7.12%，归属母公司股东净利润更是同比下跌75.66%。我们认为，主要是由于三季度延续了二季度的疲软行情，主要有三方面的原因；1)由于国家公布棉花收储预案等干预措施，棉花价格大幅下跌使得其他化纤产品普遍出现量价齐跌的现象，公司主营涤纶产品也不可避免；2) 而进入三季度，一方面我们所期待的旺季需求并没有大规模释放，使得企业情况雪上加霜，加上原料价格仍处于高位盘整，公司业绩不佳也在情理之中；3)由于欧美债务危机，使得外部需求减弱，从而抑制了纺织服装出口，下游市场的疲软最终导致对原料需求的疲软，过多的库存使得企业为了回笼资金不得不降价出售产品，而产品价格的下滑又直接作用于业绩的下滑。不过而公司在战略转型的过程中，也不忘主业的拓展，继续投入资金在聚酯涤纶产能建设上，公司扩建的10万吨涤纶短纤项目已累计投入资金1.02亿元，该项目已按计划于7月底全部安装调试结束，进入试生产阶段。随着扩建产能的逐步投放，公司未来在聚酯涤纶业务上的业绩还将有所增长。

　　战略转型，向现代综合服务业迈进。2011年4月30日，公司与控股股东江苏华西集团公司正式办理了资产置换交割手续。自2011年5月起公司不再生产经营精纺呢绒、热电及特种纺织品等业务，华西集团拥有的东海证券有限责任公司1亿元股权注入公司。通过本次资产置换，公司剥离一部分盈利能力较弱的资产，置入盈利能力强、发展前景更为看好的证券股权资产，将进一步优化公司的资产结构，改善公司的资产质量和整体盈利能力。公司目前拥有的金融资产包括江苏银行约2.49亿股、江苏华西集团财务有限公司10%的股权、华泰证券(601688)股权约4，500万股， 1亿股东海证券股权。我们认为此次资产置换，加上仓储业务的扩容，表明公司正在朝着轻资产高收益的现代综合服务业迈进，是公司战略转型的开始。

　　转型效应初步体现，液体化工仓储、金融投资双轨并行。报告期内，公司控股子公司江阴华西化工码头有限公司新增13万平方米的仓储业务全面投产，公司化工仓储容量达30万平方米。仓储业务为公司发展提供了强有力的保障，其净利占比较高，该业务毛利率更是高达75%以上。报告期内，公司共获得投资收益4390万元，同比大幅增长27.75%，占营业利润总额23.03%。

　　盈利预测与评级。我们预测公司2011-2013年每股收益分别为0.28元、0.33元和0.36元，按10月25日股票价格测算，对应的动态市盈率分别为22倍、19倍和18倍，虽然我们看好公司未来的发展前景，但考虑到原料价格上涨将使公司业绩承压。给予公司“中性”的投资评级。

　　风险提示。

　　(1)原材料价格上涨风险；

　　(2)人民币升值引发出口不畅风险；