钓鱼岛再起波澜 军工10股整装待命(附股)(7)

　　中航电子:军工第二波中航电子腾飞在即

　　中航电子 600372

　　研究机构：光大证券 分析师：陆洲 撰写日期：2013-02-04

　　一代飞机几代航电航电系统盈利能力最强“一代飞机平台几代航空电子”。也就是说,军用航电系统的发展速度将领先于航空工业平均增长速度。我们认为,航电系统是航空装备中价值最高的部分。先进的战斗机上航空电子系统的成本已占到整机成本的40%左右,信息作战飞机占比高达50%,民机占比达30%。我们预计,到2015年,军用航电市场总规模将达到420亿-560亿元左右。另据我们测算,从中航工业集团来看,配套件公司的盈利能力高于整机公司,航电系统的净利率水平平均在10%以上,在各板块中遥遥领先。目前,中航电子的军品收入占比超过80%,产品毛利率超过30%,而大股东航电系统公司设定的2012-2015年利润目标为年均增长20%。因此,中航电子将承载着航电系统公司做强做大的使命。

　　航电系统大量优质资产没有上市产业整合需求迫切中航电子大股东航电系统公司2011年共实现营业收入186.7亿元,利润总额24.2亿元,分别相当于上市公司的5.1和4.7倍。这其中的主要收入是由航电系统下属的5家研究所贡献的。也就是说,中航电子2011年利润总额仅占航电系统20%,未来可能整合的资产规模为公司目前的3倍以上。我们认为,航电板块研究、生产资源的进一步整合值得期待。大股东没有上市的资产主要集中在下属五个研究院所中(自控所、计算所、上电所、雷电院、电光所)。这5家研究所2011年的收入合计130亿元,利润总额近17亿元。目前,全国范围内的科研院所类事业单位改制正在紧锣密鼓地展开,国家对事业单位转企改制已有明确的时间表,这为航电系统公司的资产整合提供了可能。

　　中航电子业绩扎实可靠外延式增长空间巨大我们预测,从产业整合和消除关联交易、同业竞争的角度看,中航电子后续仍存在资产整合空间。我们认为,中航电子现有业绩扎实可靠,ROE和毛利率水平在军工板块名列前茅,且符合国家产业政策发展方向,未来3年复合增长率保守估计将超过25%;而下一步可能整合的资产规模又是公司目前的3倍以上。因此,中航电子腾飞在即。不考虑重组,我们预计2012-2014年EPS分别为0.36元、0.45元和0.56元,目标价35元。