券商评级：机构看好 20股逆袭有望(5)

　　开滦股份:业绩基本符合预期,重点关注资产注入

　　开滦股份 600997

　　研究机构：中金公司 分析师：廖明兵,蔡宏宇 撰写日期：2013-02-22

　　公司近况:

　　2012年收入190.9亿元,同比下降2.3%;净利润4.9亿元,折合EPS0.40元,同比下降37.9%,略低于我们和市场预期的0.41元。

　　其中4Q净利润694万元,折合EPS0.01元,环比减少84.9%。

　　公司拟每股派息0.12元。

　　评论:

　　煤炭产量小幅增长,但价格跌幅高于成本降幅导致盈利显着下降。2012年原煤产量885万吨,同比增长4.8%。煤价和单位成本均下降明显(其中精煤价格和成本分别下降17.6%和13.7%),但前者跌幅更大,导致煤炭收入和成本分别下降14.8%和13.2%,煤炭毛利润同比下降18.2%,煤炭净利润则下降39.2%。

　　焦化业务收入规模大,但盈利贡献微弱。公司焦化业务收入占总收入的78%,但毛利润仅占37%,几乎无净利润贡献。2012年焦炭价格和单位成本分别同比下降14.0%和13.4%,焦炭毛利率仅为2.9%,环比下降0.7个百分点。但在煤焦油、甲醇、苯等焦化副产品的贡献下,焦化业务维持在盈亏点附近。

　　2013-14年煤炭业务缺乏内生增长。公司目前拥有范各庄、吕家坨、金山坡三对成熟矿井,合计产能890万吨/年。由于加拿大盖森煤田项目(持股51%,设计精煤产能200万吨/年,建设工期2年)尚未开工建设,而布尔默斯煤田项目(设计精煤产能300万吨/年)尚处勘探阶段,未来两年缺乏内生增长。

　　集团资产注入是未来主要关注点。开滦集团2012年原煤产量和可采储量分为8353万吨和19.8亿吨,分别是上市公司的9.4倍和4.5倍,资产注入空间非常巨大。公司自2013年1月21日来停牌,可能涉及资产注入事宜。

　　盈利预测假设:

　　小幅上调焦煤价格预测,相应上调2013年盈利预测。维持2013年产量无增长和成本上升10%的预测不变,将精煤价格涨幅由-10%上调至-8.0%,对应净利润从1.0亿元上调至1.9亿元,EPS从0.08元上调至0.15元,上调幅度为81.0%(盈亏点附近盈利变化较为敏感)。

　　估值与建议:

　　估值缺乏安全边际,重点关注资产注入。公司2013年PE为71.1x,高于板块中值的16.5x。由于近期政策调控预期升温,预计板块将继续调整。考虑到公司短期缺乏增长,估值缺乏安全边际,暂维持“回避”,未来一段时间重点关注集团资产注入。

　　风险:

　　经济复苏慢于预期;紧缩调控政策超预期。