营改增试点航空运输业增值税征收办法发布 概念8股将大受益(9)

　　东方航空:内线温和反弹,外线持续火爆,淡季收益管理能力有显著提升

　　东方航空 600115

　　研究机构：湘财证券 分析师：金嘉欣 撰写日期：2013-01-30

　　事件:

　　12月公司内线客运周转量同比增长6.7%,增速较上月加快2.1%。内线客座率为76.6%,低于去年同期0.3%。公司外线客运周转量同比增长17.6%,增幅放缓3%,外线客座率为79.7%,同比提高5.9%,上升幅度较上月基本持平。

　　部分运力调回国内,但出境旅游航线仍是公司外线增投重点

　　十八大结束之后,国内公商务客源快速反弹,公司在11月大幅将运力调往外线后,12月同业内其他航空公司一样将运力配置的重点放在了国内航线上,但相比南航国航,公司12月运力向内线倾斜的幅度并不大。在运力增投和需求反弹的双重推动下,12月公司内线旅客周转量季调后趋势项的环比增速比11月提高了0.15%,内线客座率季调后趋势项为80.2,较上月上升了0.3%。12月,公司在外线上仍然延续了11月供需两旺的良好局面,出境游的热门线路如东南亚,澳洲以及加拿大航线是公司现在和未来的增投重点。

　　公司淡季收益管理能力大幅提升,票价和客座率控制能力较强

　　四季度是民航的传统淡季,今年全行业在11月和12月仍然报亏。但公司在淡旺季切换时表现出对票价和客座率较强的把控能力使得公司在12年淡季的收益水平得以稳定,我们认为公司12年四季度对收益的管理能力较去年同期有了显着的提升,公司通过准确把握市场需求来调节自身的运力投放节奏,能根据自身的特点在内线和外线间进行运力的合理分配,还通过“填谷提峰”,产品提早上线等营销手段来加强淡季的航班预售工作,我们认为在钓鱼岛事件的不利影响下公司仍能够根据市场节奏灵活变通,在淡季少亏,不亏甚至盈利反应出公司航线网络建设,营销网络建设,对市场需求的分析预测以及运力统筹安排等综合管理能力的大幅提升。这对公司在未来不确定性和波动性都较高的宏观环境中平稳发展具有重要意义。

　　估值和投资建议

　　预计公司2012年和2013年的EPS为0.3元和0.35元。对应当前股价的PE为11.8X和10.1X,维持“增持”的投资评级。我们认为当前宏观经济虽然向好,但持续数年的经济放缓导致的居民收入增速放缓可能在今年抑制休闲旅游市场,虽然目前出境游持续火爆但13年出境游的增速预计也将放缓。因此我们认为虽然公司管理能力和运作效率的提升会利好其长期发展,公司但目前可能缺乏盈利迅速增长的催化剂。