前海产业准入政策有望先行落实 概念6股迎来难得机遇(9)

　　华侨城A:地产销售向好带动结算增长

　　华侨城A 000069

　　研究机构：华泰证券 分析师：王琳,周雅婷 撰写日期：2013-02-01

　　公司公布业绩快报:2012年全年公司实现营业收入226.2亿元,同比增长30.58%,实现净利润38亿元,同比增长19.79%,实现EPS0.52元。其中四季度实现收入122.8亿元,占全年的54%,由于四季度主要为房地产结算业务贡献收入,净利润上升至17.9%,较1-3季度上升2.3个百分点。全年净利润率16.82%,较2011年下降1.52个百分点,由于利润率下降全年ROE较2011年下降0.41个百分点,为21.17%。

　　地产销售增长带动结算增长,旅游收入增长稳健:随着一二线城市房地产市场在三月份转暖后,公司销售也好于预期,我们预计公司全年签约销售金额为205亿元(认购金额接近250亿元),同比增长26%,顺利完成年初200亿元销售目标。由于年初公司账面预收款仅31亿元,因此全年地产结算主要依靠当年销售,我们估算地产结算收入为170亿元,同比增长40%左右。但旅游业务略低于预期,全年接待游客2600万人,同比增长约10%,增长略低于预期的主要原因是上半年北京上海等地天气状况较差影响入园人数。同时由于东部华侨城加速折旧,拉低旅游业务利润率,使全年整体利润率同比下降。

　　2013年地产可售货量充足,天津欢乐谷开业推动旅游业务持续增长:随2012年公司现金流大幅改善,开工符合计划,2013年可售货量依然充足。我们预计全年新推货值200-300亿元,滚存货值250亿元,总货值同比增长约10%。虽然货值绝对量增长并不大,但由于2013年一二线城市持续复苏,公司整体去化率水平有望由2012年的50%得到提升,货值的分布依然以深圳为大本营,上海、成都、天津、武汉等也有一定增长。旅游业务方面,武汉华侨城今年将全年运营及天津欢乐谷开业都将推动旅游业务收入持续增长。

　　预计2013-2014年EPS0.64、0.78元,NAV折让较高。我们预计公司2013-2014年收入288和339亿元,预计EPS分别为0.64和0.78元,对应EPS10x和8x。测算公司NAV10.13元/股,目前股价折让31%折让比例较高,维持增持评级。

　　风险提示:若房价大幅上涨调可能导致调控加码。