大气治污最严政策出台 "节能环保"概念成时代最强音(8)

　　桑德环境:2013年进入订单密集期,2014年有望跳跃式增长

　　桑德环境 000826

　　研究机构：山西证券 分析师：梁玉梅 撰写日期：2013-02-08

　　事件:桑德环境(000826)今日公布重大合同公告,主要内容如下:2013年2月2日,山东省沂水县人民政府与桑德环境于签署了《沂水县生活垃圾处理特许经营权协议》,工程按日处理生活垃圾600吨的总体规模设计,预计投资2.7亿元,其中:一期建设处理规模为日处理生活垃圾400吨左右,工程建设期约为18个月,一期建设预计投资约为2亿元,特许经营期为30年。

　　2013年进入订单密集期。公司从去年四季度开始公司进入订单高峰期,且均为特许经营项目,基本符合我们的判读,2012年上半年为政策制定期,四季度进入项目启动高峰期,而这一趋势在2013年将持续,由于垃圾焚烧类项目工程周期较长,未了完成“十二五”目标,2013年项目必须启动招标,否则难以完成任务,我们预计公司2013年进入订单密集期。

　　在手运营项目贡献可观收益。据我们统计目前公司特许经营项目总能力为8900吨/日,项目总投资43.25亿根据我们简单测算全部运营后贡献收入76520.22万元,净利润15304.04万元,对应每股收益0.24元,占公司2011年净利润的56.41%。公司的远期目标是“十二五”末运营项目达到2万吨/日的水平,根据我们简单测算贡献收入171955.56万元,净利润34391.11万元,相当于公司目前的收入和利润。

　　工程、运营双驱动助高增长,2014年有望跳跃式增长。根据会计准则,特许经营类项目在项目完工后按工程投资确认项目收入,运营后按照项目运营再次核实运营收入及利润。前几年公司固废领域的增长主要来自工程收入,而未来两年公司运营项目即将陆续投产,开始贡献业绩未来几年工程、运营双驱动助高增长。从公司特许运营类项目的签订时间及建设周期看,公司相关项目多数在2014年投产,预计公司2014年业绩有跳跃式增长。

　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.69、0.98元,对于目前市盈率分别为34、24倍,公司近期签订订单速度超预期,预计2013年进入订单密集期,2014年有望跳跃式增长,综合考虑维持公司为“增持”的投资评级。

　　投资风险。在建项目进度低于预期风险;应收账款收回风险;“十二五”固废领域的相关规划低于预期的风险。