周二机构一致最看好十大金股(9)

　　公交业务13年仍将快节奏发展。2013年将是公交客车发展年，宇通抓住机遇，加大公交客车市场开发力度。2012年前三季度公交客车累计销量同比下降，在4Q12公交客车大幅上量后，才扭转2012年公交客车销量下滑的局面，仅同比增长3.3%，低于客车行业增速。国务院2012年12月29日再次发文，重申加大公共交通的建设力度优先发展公共交通，作为解决解决城市拥堵的指导意见。李克强副总理对城镇化的解读，也让我们对明年2、3线城市公交需求较为乐观，我们预计2013年公交客车销量有望同比增长10-15%。2013年公交客车业务的快速发展将是公司2013年业绩增长的最主要驱动因素。

　　公司混合动力新能源客车业务将迎来跨越式发展。天然气公交车成本占优目前混合动力客车的总成本依然高于普通柴油客车每台50-60万元，与国家给予每台的补贴基本相当，导致国内市场容量基本上由国家补贴的数量决定。我们测算2013年混合动力客车的销量将在6000台以上(十城千辆 四部委全国推广3000-5000台)，其中我们预计宇通客车有望拿到2000台以上订单。主要依据是因为去年公司中标财政补贴混合动力公交客车示范推广项目的车型共有8款，虽然不是中标车型最多的厂商，但是中标车型规格最多企业，涵盖10米、12米、14米和18米四种不同长度规格，其中14米和18米规格的车型是独家中标车型。公司超级电容混合动力客车在可靠性和经济性上均处于行业前列，节油率在30%以上，远远超过竞争对手的产品。

　　新能源汽车行业整体产能呈过剩格局，公司胜出优势大。目前我国内仅8家A股上市公司(主要是宇通、福田、安凯、亚星、中通、上汽、比亚迪(002594)等)的新能源客车产能就达到4.5万辆以上，因此我们可以基本断定新能源汽车今年必然面临产能过剩的问题，而宇通客车作为行业龙头相对于其他竞争对手而言有较大的渠道、份额、资金优势，在博弈中胜出的可能性非常大。其4000辆的年产能目标预计在2013年下半年-2014年上半年能够全马力开动。

　　校车有望继续高速增长，公司份额将继续提升:2012年校车需开始迸发，宇通已成为行业第一品牌。随着相关补贴政策的逐渐完善以及校车运营模式的逐渐成熟，预计2013年校车求开始迸发，宇通由于设计合理、安全性高，例如在发动机上加入阻燃泡沫等特异化设计，已成为行业认可的第一品牌。随着相关补贴政需求将保持高速增长。宇通在校车市场具有得天独厚的优势，且预计2013年公司校车销量有望超10000辆，市场份额占比可达约32%。

　　公司LNG客车产品13年增速加快，目前已经进入大发展的前夜。宇通客车2012年销售液化天然气LNG客车共1800台，CNG压缩天然气3000多台，预计2013CNG客车年销量有望达到4000台以上，其最近三年也是翻倍增长。公司在2012年销售天然气客车5000多台，其中CNG客车占70%，LNG客车占30%，新增量主要来自于LNG客车，之前主要在公交车上使用，因为LNG续航能力较强，现在长途客车市场也开始接受LNG客车。

　　公司产品抓大放小，结构合理。公司12年累计生产51435台客车，其中大型客车23253，中性客车23921台，轻型客车4261台，分别占比为，45.21%、46.50%、8.28%.公司与主要竞争对手厦门金龙相比，公司营业总收入低于金龙，但产品单价及毛利率均显著高于金龙，而金龙由于产品主要集中在轻型客车上，11年销量占比40%，远高于宇通8.28%的比率。在城市公交，长途客运客车大型化趋势挤压下，金龙盈利能力不强。而公司产品结构上倾向于向盈利能力强、市场需求旺盛的中大型客车靠拢，生产、技术、渠道资源配置合理，而生产的数量有限的轻型客车都为毛利率较高(30%以上)的专用车系列，例如校车、交通指挥车、救护车等。

　　考虑到行业成长性，及公司龙头地位优势明显，首次给予谨慎推荐评级。预计公司2012-2014年基本每股收益1.98元、2.08元和2.59元，对应PE分别为14.57倍、13.86倍和11.13倍。考虑到公司大中客车需求有望企稳回升，新能源、校车等公司主要驱动因素今明两年将集中爆发；但同时也考虑到公司13-14年新产能的折旧压力较大，基于行业及公司的稳定增长性，具备中长期投资价值，给予公司的谨慎推荐评级，建议长期关注。

　　风险提示。新能源汽车投放低于预期，原材料价格剧烈波动。