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　　方大炭素(600516)2012年年报点评：铁精粉贡献主利润，看好高端石墨发展

　　600516[方大炭素] 非金属类建材业

　　研究机构：信达证券分析师： 范海波

　　事件： 2013 年2 月6 日方大炭素发布年报，2012 年公司实现营业总收入39.51 亿元，同比下降12.71%；实现归属母公司股东净利润4.69 亿元，同比下降23.69%。基本每股收益0.3663 元，扣除非经常性损益的基本每股收益0.3301 元。比我们的预期低。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利3 元(含税)，共派发现金股利383,723,369.40 元，拟向全体股东每10 股转增2 股，转增后股本为1,534,893,478 股。

　　点评：业绩低于预期源自炭素产品产销量下滑、铁精粉毛利率下降、财费大增。12 年国内外宏观经济形势疲弱，下游钢铁行业持续低迷。公司12 年营业总收入比我们的预期少3.88 亿元，归属母公司的净利润则比预期少1.32 亿元。分解来看，公司12 年生产炭素制品 16.6 万吨，比预期少1.9 万吨，导致炭素制品的净利润比预期少约6500 万元；生产铁精粉 101.6 万吨，产量符合预期，但铁精粉毛利率比11 年同比下滑12.65 个百分点，比预期还低3 个百分点，导致铁精粉净利润比预期少约3100 万元。此外，公司财务费用较11 年同比增长2046 万元，计提资产减值损失1353 万元。

　　利润来自铁精粉和高端石墨制品，低端石墨制品亏损。抚顺莱河矿业铁精粉的净利润占总体的75%。抚顺炭素、合肥炭素、成都炭素、成都蓉光炭素、北京方大炭素、葫芦岛方大炭素，12 年的净利润分别为-2613 万元、-213 万元、5625 万元、1816 万元、-206 万元、-487 万元。炭素子公司中只有成都的2 个企业盈利，其中成都炭素的净利率达52%。

　　确立“两高一新”发展战略。公司强力推进产品结构调整，确立了“超高功率电极、高炉炭砖和炭素新材料”的两高一新发展目标。公司拟增发不超过28.16 亿元，投资建设3 万吨/年特种石墨制造与加工项目和10 万吨/年油系针状焦工程，成为未来重要的增长点，该增发申请已通过证监会审核。此外，公司与清华大学联合成立“清华大学(核研院)-方大炭素高温气冷堆核石墨联合研究中心”，进行核电高温气冷堆的堆芯石墨研究。

　　盈利预测与投资评级：由于公司低端炭素产品产销量下降、铁精粉毛利率下滑，我们下调之前的盈利预测，将公司13、14 年净利润分别下调14%和18%。我们预计方大炭素13-15 年的基本每股收益分别为0.45 元、0.46 元和0.62 元。按2 月5 日收盘价10.88 元计算，对应的PE 为24X.

　　我们看好高端石墨材料的市场发展空间，维持公司“增持”评级。

　　风险因素：高端石墨产品市场培育缓慢；铁矿石价格大幅下跌。