机构最新动向揭示 节后豪赌20只黑马股(10)

　　掌趣科技(300315)：收购动网先锋，资本与产品双轮驱动

　　300315[掌趣科技]计算机行业

　　研究机构：东兴证券分析师： 陈虎

　　事件：

　　掌趣科技2月5日公告收购海南动网先锋，收购作价8.1亿元，以股权 现金形式支付。动网先锋承诺2013-2015年业绩分别为7485万，9343万和11237万元，对应13年PE分别为10.9倍。

　　观点：

　　1。动网先锋拥有多款热门页游，是国内一线页游制作公司。

　　动网先锋前身是国内最大论坛系统企业，一度占据全国70%以上论坛系统市场份额。公司2008年转型网页游戏，推出《商业大亨》大获成功。随后借助腾讯平台，成功推出多款卖座网游，成为国内一线网页游戏研发厂商。我们认为动网先锋是质地优良的一线网游研发企业，主要基于以下三点：1。创始人团队经历过互联网行业的潮起潮落，转型成功后又一度经历核心高管离职(CEO吴萌跳槽巨人)，在如此背景下依然能够走出困境，并保持持续的高成长。与投资者需要经历牛熊周期类似，经历过危机的企业家在多变的互联网行业会更有危机意识以及应变能力。

　　2。有丰富的成功经验。在游戏行业，我们认为成功经验比失败的教训更有价值。公司在ARPG以及模拟经营两个重要细分领域均有成功作品推出。

　　3。动网先锋地处页游黄金生态圈，行业合作顺畅。广州拥有非常多的优秀页游公司。创始人宋海波“站长”的早期经历，对动网在业内人脉聚集以及推广运营方面都很有帮助。同时据媒体报道，宋海波与广州菲音CEO黄凯、捷游创始人庄捷广等页游大佬经常聚会交流。

　　2。动网先锋产品与盈利分析：游戏分成比例较高，独代《战龙三国》初获成功。

　　1。公司凭借强势的内容在腾讯平台有着高达32%的平均分成比例。根据公告披露数据，2012年动网先锋累计充值4.7亿元，公司营业收入1.52亿元，公司在腾讯平台的平均分成比为32%，处于一个相对较高的水平。网页游戏联运的分成比例通常是开发商与运营商3:7分成(开发商拿30%)。腾讯凭借极其优质的流量资源，CP所能拿到的分成比例在10%-30%之间(而且腾讯通常采取游戏单月营收越多，分成比例越低的反阶梯式分成模式)。公司高达32%的接近上限的分成比例，体现了公司的产品议价能力。

　　2。《战龙三国》将成为2013年明星产品。公司独家代理的《战龙三国》是由金牌制作人陈默领衔制作。陈默是业内最成功的ARPG页游制作人之一，是大作《傲剑》制作人，并且他所制作的作品成功率极高。动网先锋能独家代理《战龙三国》表现出双方在合作上的默契。而在独代合作中，代理方除去支付一次性版权购买费用后，通常将按照2:8分成的模式与CP进行分成，因此我们预计战国三龙将对动网2013年利润做出很大贡献。从我们随机截取在QQ游戏端截取的游戏人数(并不十分准确，但是可以定性比较)可以看出，战龙三国的游戏人数已经超过寻侠。

　　3。页游行业：竞争进入红海期，但行业未来仍将呈现惯性增长。

　　市场对网页游戏最大的担忧在于两点：1。页游竞争门槛过低，已经进入红海竞争。2。网页游戏是一个中间态产品，未来很可能被替代。我们认为这两点担心都存在现实合理性，因此我们判断网页游戏将告别自然高增长，进入惯性增长期。自然高增长主要来源于人口红利，而惯性高增长则需要靠产业链的大力推广以及产品质量提升带来的用户消费潜力深度挖掘。

　　从网页用户群角度来讲，尽管不再有人口红利，但未来的用户基础比较稳定。当前游戏玩家的时间结构相对稳定，网络视频，微博、电商等已经成为成熟的PC互联网应用，不会继续吞噬用户时间。目前最大的影响在于移动设备对于玩家时间的占用。

　　网页游戏行业已经达到100亿以上的规模，聚集了相当多的优秀人才。产业链的大力推广以及产品的不断升级能带动行业在未来3年保持一个理想的增长速度。

　　4。一线页游开发商将受益于上游内容提供商集中以及下游运营平台分成提升。