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　　青青稞酒(002646)：新产能项目助推产品结构升级

　　002646[青青稞酒] 食品饮料行业

　　研究机构：宏源证券(000562) 分析师： 苏青青

　　事件：

　　公司公告拟使用超募资金7.25亿元建设年产1.5万吨青稞原酒及陈化老熟技改项目，同时竞拍一地块土地使用权以配套技改项目的建设用地需求。

　　另外将IPO项目中开设150家专卖店的地点由四省调整为全国范围。

　　对此，我们点评如下：

　　技改项目缓解高档酒产能瓶颈，可提高公司盈利能力：公司目前产能为3万吨，销量1.4万吨，但2012年中高档酒产能已经满负荷运作本次项目达产后年产原酒1.5万吨，其中调味酒2,500吨，优质原酒8,500吨，普通原酒4,000吨，有效缓解高档酒产能瓶颈。项目于2014年11月投产，首年可实现80%产能，次年达产。投产后可实现年收入6.7亿元，利润总额为3亿元，净利润为2.3亿元，税前利润率和净利润率分别为45.3%和33.9%，高于12年3季报34.1%和25.6%的水平，有利于公司“天佑德”品牌的产品结构升级和盈利能力的提升

　　专卖店由区域向全国开设，迈开全国化步伐：公司IPO募投项目计划在陕西、河南、山东、云南四省设立加盟专卖店150家，目前已开设56家。公司在青海周边省份继续完善深度分销模式，其余省外市场采取专卖店捆绑团购模式，实现了省外销售的快速增长，省外收入占比从2009年3.8%提升至2012年9月的23.5%。公司为了更好地加强渠道建设以发展省外市场，将专卖店的覆盖范围由四省变更为全国，在2013年底在全国共建成150家专卖店；

　　产品结构集中于中低档，受反腐影响小，可继续保持快速增长：公司300元以下产品收入占比达90%，定位个人刚需受反腐影响小，1月份全部销量增长30%，100-300元价格带的产品销售最好，符合我们三线酒的推荐逻辑，公司在西部区域市场仍有希望保持快速增长；

　　盈利预测及投资建议：预计12-14年收入分别为11.7亿、15.3亿和19.8亿，YOY为39%、31%和29%；归属母公司的净利润分别为3.04亿、4.1亿和5.36亿，YOY为44%，35%和31%；EPS分别为0.68元、0.91元和1.19元，维持“买入”评级。