机构最新动向揭示 节后豪赌20只黑马股(3)

　　红旗连锁(002697)：人工和租金费用快速增长压制业绩

　　002697[红旗连锁] 批发和零售贸易

　　研究机构：安信证券分析师： 张静

　　事件：公司公告2012年年报，实现收入39.05亿元，同比增长13.26%；归属母公司净利1.73亿元，折合每股收益0.87元，同比增长1.69%。业绩低于市场预期。其中，四季度收入增速为8%，净利同比下降2.84%，实现每股收益0.21元。

　　点评：收入增速放缓，成都市郊县增速高于公司整体水平。2012年，公司收入增速为13.26%，增速较去年同期放缓11.45%。其中，外延扩张方面，2012年新开门店235家，建筑面积同比增长18.11%；可见收入增速的放缓主要是同店增速不达预期。分区域看，成都市郊县的收入增速为17.26%，高于成都市区(11.39%)和其他地区(10.78%).

　　各品类毛利率均有所提高。2012年，公司综合毛利率为26.12%，同比提高1.54%。其中，食品、烟酒和日用百货分别提高0.86%、2.03%和2.93%。毛利率的提高主要由于公司物流体系完善，直营和自采比例不断提高。

　　人工费用和租金的快速增长压制业绩。2012年，公司销售和管理费用率合计为20.52%，同比提高了1.82%，抵消了毛利率的提高，使得净利率同比下降0.5%。其中，人工费用和租金费用占收入的比重分别为10.82%和5.23%，两项费用占收入比重同比增长1.98%，是压制业绩的主要因素。

　　投资建议：我们预计公司2013-2015年的净利增速为6.4%、7.1%和11.8%，每股收益0.92、0.99和1.11元。考虑到公司作为四川便利超市龙头，具有先发的渠道优势和品牌优势，给予2013年18倍PE，对应目标价16.62元，给予中性-A投资评级。

　　风险提示：外资便利店进入四川，导致市场竞争加剧；人工费用和租金持续上涨侵蚀公司业绩。