独家数据：六股目标涨幅超80% 三股翻倍(7)

　　长园集团:2013年净利润增长42%,预计2014年仍大幅增长

　　长园集团 600525

　　研究机构：中银国际证券 分析师：中银国际证券研究所 撰写日期：2014-01-15

　　公司发布2013年业绩预告,实现营业收入为28.2亿元,同比增长17%,净利润3.0亿元,同比增长42%;第四季度实现营业收入为9.0亿元,同比增长24%,净利润0.94亿元,同比增长30%。我们预计公司2014年净利润仍将大幅增长,其中一季度和上半年增速尤其明显。我们维持目标价15元和买入评级。

　　2013年收入增长17%,主要系电网板块显著增长拉动。新材料板块2013年依然处于调整阶段,预计2013年收入增长在5%左右,但新的研发基地、生产基地、产品系列已经储备完毕;电网板块受益于市场拓展和配网拉动,预计2013年收入增长30%左右。

　　2013年净利润增长42%,净利润率提升1.9%个百分点。如果扣除期权费用和长期股权及商誉减值部分,同比口径下,净利润率为11.2%,实际没有提升。按照公司历史数据来看,电网板块的盈利能力显著高于新材料板块,同时电网板块盈利能力较2012年继续提升。拖累净利润率提升的因素是:1、新材料业务的盈利能力继续探底;2、研发费用和财务显著大幅增长。

　　2014年预计净利润继续大幅增长,盈利能力继续提升。主要依据:1、2014年及以后年度期权费用不在产生,2013年计提了1,450万元;2、定向增发融资10亿元后,2014年及以后年度财务费用会大幅下降,2013年预计产生财务费用约8,500万元; 3、研发费用增速将大幅放缓,新产品和新工艺逐步进入收获阶段,具体表现为新材料板块产品结构调整加速,收增速入和盈利能力从2013年见底回升,而电网板块继续保持20%甚至更快增长;4、新材料或电网业务产品线并购继续推进。

　　过去两年是公司聚焦发展阶段,做实了企业发展内生实力。公司利用自有资金完成了新材料新的研发中心和新的生产基地建设,累计固定资产投资超过5.5亿;研发投入持续大幅增长,新材料和电网板块的新产品推成出新。

　　市场对公司的估值中尚未很好评估其并购整合能力。我们认为过去两年公司的内生发展实力的大幅提高,公司未来在业务产品线方面的并购整合能力持续增强。

　　市场对公司业务或产品市场空间理解存在偏差。公司以“热缩”作为发展起点,通过“热缩”业务做精做强后不断拓展产品线和业务架构,逐步形成高质量研发、产品、工艺和质量体系等搭建提升企业平台能力,我们认为新材料板块将不再局限于热缩或辐照技术。

　　维持目标价至15.00元和买入评级。我们预计2013-2015年的每股收益为0.35、0.52和0.70元。