独家数据：六股目标涨幅超80% 三股翻倍(4)

　　招商地产:回归常态,平稳发展

　　招商地产 000024

　　研究机构：华创证券 分析师：解睿 撰写日期：2014-01-13

　　事项

　　近期,我们调研了招商地产。

　　主要观点

　　1. 销售保持平稳增长 截止Q3,公司的销售额为314亿,预计四季度销售额在100亿左右,对应的2013全年销售额大概是410亿,同比增长约15%。公司2013年的总货值为700亿,预计2014年“滚存+新推”的总货值大约在850-900亿。鉴于可售货值依然充足而且大都分布于成熟的一二线城市,我们预计公司2014年的销售额大约在510亿,同比增长25%左右,仍有望维持平稳较快的增长。

　　2. 产品结构更趋合理 公司这几年对于产品线进行了积极地调整,产品结构向刚需类转型,2013年144平米以上的大户型占比在40%左右,预计2014年的产品结构中“90平米以下:90-144平米:144平米以上”户型比例为“4:4:2”,首置和首改类的刚需产品占比将达到80%。更加贴近市场需求的产品结构将有利于公司产品的去化。

　　3. 稳步扩张,拿地方式多元化 扩张方面,公司对于新城市的进入会比较谨慎,主要还是在现有的这些二线城市做深耕。但是未来拿地模式会趋于多元化,更加充分合理利用集团的优势,两个典型的模式是:1)油轮母港综合体模式,类似于太子湾的油轮母港,将旧港口整体改造成综合体,集团整体拿下,上市公司做其中的住宅部分。全国沿海城市待改造的旧港口数量较多,该模式的扩张潜力很大;2)做复合产业园,集团整体做,上市公司负责其中的住宅,土地成本相应的也会有优势。

　　4. 维持“推荐”评级 预计公司未来2年收入CAGR为27%,2013-2015年的收入增速分别为33%、20%、10%,净利润分别增35%、20%、15%,EPS分别为2.60、3.12、3.58元,最新收盘价对应的PE分别为7.1、5.9、5.2倍;公司2013年底的每股NAV为33.5元,目前股价相对于NAV折价45%。我们认为,作为拥有丰富资源优势的大型地产央企,随着管控的升级和管理的优化,公司的潜力被完全激发,未来几年仍有望维持相对较高的增速。目前估值具备很高的安全边际,维持“推荐”评级。

　　风险提示 1. 房地产行业调控力度超预期。