个股研报精选：8只机构强烈推荐股票一览(4)

　　 联化科技：希望就在眼前 强烈推荐评级

　　2014-01-13 类别：公司研究 机构：长城证券 研究员：杨超 凌学良 余嫄嫄

　　[摘要]

　　公司2013年由于多个项目进展低于预期，导致增速大幅下滑。此前以及近期的股价调整也是对此的反映。但直至现在，公司长期成长的逻辑并未破坏，只要医药中间体项目2014年能够顺利实现2-3个亿的收入，并且盈利正常，将证明联化科技在医药中间体定制上的强大竞争力。长期增长有了医药中间体的支撑，未来3-5年的增长将有扎实的基础。因此医药中间体项目的进展，不仅关乎业绩，更关乎估值。目前这个逻辑的关键的验证点，台州临海医药项目按照建设进度，预计已经进入设备调试阶段，谜底即将揭晓，希望就在眼前。预计公司2013-2015EPS分别为0.83元、1.06元和1.41，看好公司在农药、医药中间体产业转移中的竞争力与长期成长，维持“强烈推荐”评级。

　　2013年增速下滑因为多个预期外因素叠加：公司过去几年的高速增长主要来自农药中间体业务，并且主要由江苏联化贡献。但持续依赖农药中间体，并且主要依赖江苏联化的生产基地来贡献高增长并不现实。2013年，公司本来已经储备了台州临海的医药中间体项目、山东平原永恒的光气项目、以及辽宁天予含氟中间体项目，但这三个项目全部低于预期。

　　而农药中间体订单也出现预期外的变化——客户推迟了订单。虽然这些事件叠加发生是小概率事件，但确实是发生了，而股价调整也是对此的反映。

　　导致2013年增速下滑的项目有望贡献正能量：2013年的增速的确不尽如人意，但毕竟最坏的时候终于过去了。目前台州临海医药中间体项目按照正常进度，预计已经进入设备安装调试阶段。正常情况下2季度，有望贡献业绩。台州临海的募投项目预计实现收入4.4亿元，如果按照2014能够达产60-70%左右，对公司收入贡献预计将达到2.6-3.0亿。相当于贡献了10%-15%的工业业务收入增长。如果山东平原永恒、辽宁天予的项目经过1-2年的储备，2014年能够正常发挥效益的话，新业务对收入与利润的贡献有望超过15%。

　　江苏联化农药中间体储备项目较多，老业务增长依然稳健：江苏联化有多个新项目储备，包新型唑醇类杀菌剂中间体，噻吩类中间体等等。这些项目在2013年下半年已经开始陆续进行试生产，预计2014年将会贡献收入与利润。可查询的新项目投资额超过2.5亿，保守预计将新增4-5亿的收入，这也意味着有望为公司提供15-20%的业绩增长。综合来看，新业务增长，在加上老业务的增长，2014年增速恢复甚至超预期增长将会是大概率事件。