军用车只用国产品牌 10公司受益(6)

　　一汽富维 600742

　　研究机构：东方证券 分析师：姜雪晴 撰写日期：2013-10-24

　　三季度业绩符合预期。前三季度公司营收67.4亿元,同比增长20.9%,实现归属净利润2.86亿元,同比下滑2.7%,对应每股收益1.35元。三季单季业绩同比显著好转,收入24.6亿元,同比增长28.9%,净利润1.1亿元,同比增长29.6%,单季度EPS为0.52元。

　　并表业务毛利率环比改善。毛利率同比环比均现好转,三季度毛利率5.6%,同比环比分别升高0.1和0.4个百分点。管理费用率同比提升0.4个点至3.9%,导致三季度期间费用同比上行36%,其他费用基本稳定。

　　一汽丰田销量单季恢复,投资收益好转。受基数效应影响及日系车需求恢复带动,三季度一汽丰田整体销售微幅增长7.5%至13.1万辆,扭转连续4个季度销量同比下滑的颓势,其中花冠、卡罗拉等丰田经典车型三季度表现较好,销售均实现20%以上同比增幅。我们预计受丰田销售带动,天津英泰贡献投资收益出现好转。三季度公司整体投资收益1.11亿元,同比大幅增长37.7%。预计随日系车市场份额抬升,未来公司投资收益将继续逐季上移。

　　存货管控良好。收入扩张的同时,期末应收票据及账款相比年初上涨均超60%,前三季度公司实现每股经营现金流0.56元,直接原因是采购现金支出增幅远高于销售收现增幅。三季末存货相比二季末微幅增长,存货控制良好。

　　一汽丰田销量有望继续好转,英泰盈利提升是短期主要关注点。截至三季末日系车市场份额尚未完全恢复,预计一汽丰田销量将逐季上行,天津英泰业绩或将同步继续改善。考虑到富维佛山新厂投入,折旧及前期费用高企,一汽大众销售稳步增长将带动富维江森饰件盈利贡献缓慢抬升。

　　财务与估值

　　预计公司2013-2015年每股收益分别为1.83、2.10、2.32元,参照可比公司平均估值水平,给予2013年10倍PE估值,对应目标价18.30元,维持公司买入评级。

　　风险提示

　　日系车需求继续下降将影响公司盈利。